液态奶呈量价齐升趋势 奶粉实现触底回升

乳业复苏正加速，整体业绩靓举：自3Q16以来，乳业触底后持续回暖，2Q17再呈现加速复苏态势。分品类看，液态奶呈量价齐升趋势，奶粉实现触底回升。行业回暖下，乳制品板块营收增速持续向上修复，2Q17同比增17.6%，环比1Q175.4%改善明显。与此同时，行业较好消化原料、包材价格上涨的压力，毛利率仍保持稳定，2Q1737.4%，较2Q1637.8%有所下滑，环比1Q1737.2%略有提升。而竞争强度也有所减弱，销售费用率趋于下行，2Q1724.9%，较2Q1626.3%有所下降，环比1Q17提升1.9PCT。营收增速修复&费用率改善影响下，板块盈利能力改善，1Q17、2Q17扣非净利润分别同比+17%、+23%。
 
　　竞争格局加速优化，结构升级驱动龙头成长：伊利走出15-16年低迷期，重新保持远快于蒙牛和行业的增速，两强格局正加速向伊利倾斜。1H17，伊利液奶同比+12.7%，远快于蒙牛+6.8%、行业+7.3%的增速。三四线城市消费升级激发中高端需求，产品选择加速从基础奶向高端奶演变，拉动龙头明星产品高增长，结构升级成为龙头乳企增长的主推力。1H17，伊利重点产品增近31%，安慕希增30%以上，金典两位数增长，蒙牛液态奶也主要由特仑苏、纯甄、真果粒推动增长，1H17特仑苏同比增近10%，纯甄、真果粒增幅分别是35%和25%。
 
　　2H17值得期待，首推伊利。往后看，行业或整体呈“销量稳步增长、价格降幅收窄”态势，收入增速可以延续较好水平，毛利率虽受成本压力，但促销强度减弱&产品升级或使其整体稳定，销售费用率得益竞争趋缓而趋于下行，板块盈利能力有望继续修复，2H17值得期待。我们认为伊利是当前首选标的，精细化的渠道优势使得公司在下线城市以及高端产品推广上获得更快的增速，而蒙牛价格战趋缓或使公司综合快消竞争优势更为明显，短期业绩高增长的确定性最强。长期看，竞争格局正逐渐向有利于伊利的方向演变，格局渐变有望使毛利率、费用率持续改善，业绩有望在未来3-5年持续较好增长。