食品饮料：健康成就未来 品牌超越竞争
2007-10-11 09:33
行业分析
2007：大变革开始之年中国居民的饮食消费，已经逐渐从追求“吃饱”和“吃好”，进入追求“健康”的时代。对现今的中国来说，这将是一场颠覆性的变革，对食品饮料行业的未来将产生指向性、决定性的影响。变革的内在动力源(11.17,0.38,3.52%)于消费者健康意识的日益觉醒，外部动力则是本届政府对民生的强烈关注，变革的前提则是随着经济快速增长居民消费能力的提高。由于缺乏外部动力实质性的支持，这一变革一直缓慢的进行着量变积累，但2007年外部动力发生巨变。标志性的事件就是4月23日，中共政治局组织关于食品安全的集体学习，将食品安全放到了前所未有的高度，从此变革开始明显加速。之所以称之为大变革，是由中国居民的饮食习惯离健康还有很大的差距，这一差距在中国庞大的人口基数和二元经济结构折射下，揭示了这场变革的巨大空间。
健康成就未来消费者追求健康饮食，要求食品饮料企业提供安全、营养、愉悦的产品。安全是前提，营养是基础，愉悦是感受。只有提供健康的产品，才能实现企业价值和社会价值的统一，才有可持续增长的未来，也才能享受变革带来的巨大机遇。
品牌超越竞争健康的产品只是成功的前提，强力的品牌才是超越竞争的利器，品牌里浓缩了企业所有的核心竞争力。品牌的力量是消费者赋予的，必须始终不渝的坚持消费者利益至上，才能造就真正卓越的品牌。由于企业领袖的能力和人格决定了企业的能力和人格，因此寻找卓越的食品饮料品牌，很大程度上就是对企业领袖的遴选。牛根生之于蒙牛，万隆之于双汇，宁高宁之于中国食品，朱新礼之于汇源，宋林之于华润创业，逻辑皆如此，也是我们看好行业及推荐这几家公司的理由。
Ⅰ. 2007年行业展望-供需之量揭示未来从图2可以看出，不同子行业产品2006年的产量存在巨大的差异，导致这种差异的原因有二：一是产品的必需程度，比如小麦粉，大米，属于消费者必需的主食；二是历史因素，由于我国的市场经济开始也只有20多年，横截面数据的巨大差异反映了不同产品各自不同的发展历程。尽管现在的产量存在巨大的差异，那这种差异能代表未来吗？显然是否定的。看看图中不同产品过去3年产量的平均增幅，果汁排在第一位，尽管其2006产量只是酒精饮料的1/5强，但它是健康的饮品；位居后四位的正是白酒、碳酸饮料、啤酒、葡萄酒，他们具有显著的共性，那就是不利于健康，消费者对其的需求，实在非理性状况下被广告宣传轰炸的被动结果。供应之量的变化趋势说明，健康的产品才有未来的广阔空间，不利于健康的产品必然走上衰落之路。
图3说明了过去5年来，消费者实际消费的变化趋势，我们选取了最高收入者和最低收入者的数据，而非总体平均的数据，有利于揭示收入差距对消费行为的影响。有趣的是，在我们统计的16中产品中，由于收入的差异，对其中的8中商品，高低收入者的消费量变化是截然相反的。相同的8种商品容易解释，营养价值使然。不同的8种商品，又可分为两类，一类是健康的产品，但高收入者在5年前的消费量就达到了基本的需求，典型的例子是鲜奶，低收入者过去5年消费量平均增速为17.32%，而高收入者则为-0.52%，这说明对生产鲜奶的企业来说，未来主要的增量目标消费人群，主要是低收入的消费者，由于人口占比大，因此鲜奶的市场空间仍然非常客观；另一类则是酒精饮料，低收入者过去5年对其的消费量平均增幅皆为负，而高收入者皆为正。这说明在基本的营养需求得到满足后，高收入者开始追求愉悦的感受，而忽视了对其健康的损害。我们认为这种情况在过几年肯定改变，毕竟在酒精麻醉的愉悦之后，高收入者会发现自己的健康才是最重要的。当然，也许到时会有原来的低收入者变成高收入者，也开始沉迷几年。但无论如何，从相对长期的趋势来看，酒精饮料的衰落是一种必然，洋酒、两乐大举入侵我国，基本也是这样的逻辑。自己不愿意喝了，就卖到别的国家，至少还有利润可以赚。
Ⅱ.销量、收入和利润增长之间的差异
销量、收入和利润增长之间的差异尽管销售收入存在巨大的差异，但不同子行业销售收入过去3年都经历了快速的增长，增速最快的糕点过去3年CAGR达到了33.8%，增速最慢的啤酒也达到了16.43%，除了啤酒我们统计的12个子行业全部超过了20%。在中国宏观经济快速发展的背景下，数据说明了食品饮料行业的魅力所在。从图4和图2对比可以发现，销售收入增幅和销量增幅存在一定差异，这是由于不同产品的价格走势差异所致。典型的如白酒、葡萄酒和啤酒，过去三年销售收入超过销量增幅分别为15、14和5个百分点，这说明了过去3年白酒、葡萄酒和啤酒的价格一路上扬，可谓价升量增，不过啤酒的价格涨幅显然要逊于白酒和葡萄酒。
如果进一步分析今年1-5月份的数据，可以发现我们统计的12个子行业中，有7个增幅低于过去3年的平均增幅，其中最为突出的是葡萄酒和乳制品，1-5月的销售收入增幅分别比过去3年低了6.5和8.7个百分点。增幅加快较为突出的是植物油、糖果和软饮料，分别比过去3年增加了13.6、8.6和7.7，白酒和啤酒的销售收入增幅也有所加快。这些差异的数字往往代表了行业最新趋势的蛛丝马迹，比如酒类中葡萄酒与白酒和啤酒的走势相反，肉类食品、软饮料和植物油的增速则在明显加快。
图5反映了12个不同子行业的利润及过去3年的平均增幅，对比图4，我们可以明显的看出其中的差异。我们统计的12个子行业中，只有软饮料、乳制品、葡萄酒和植物油过去3年的利润增幅低于收入增幅，说明过去3年大多数子行业的盈利能力在增强。今年1-5月份的数据更惊人，只有水产品加工的利润增幅低于收入增幅，这意味着在收入增长的条件下，食品饮料子行业的利润增幅更加喜人。我们有必要重点指出啤酒行业，今年1-5月份，其利润增幅超过销售收入增幅达到45个百分点，仅次于上半年价格大涨的植物油和饼干。
Ⅲ.盈利能力的横纵向比较我们计算了毛利率和销售利润率两个指标来反映不同子行业的盈利能力差异。从图6和图7可以看出，不同子行业的毛利率差距最大在30点以上，销售利润率的最大差距也在10个百分点以上。毛利率和销售利润率的走势基本相符，即毛利率高的子行业，销售利润率也较高。但啤酒行业是一个明显的例外。啤酒行业的毛利率排在葡萄酒和白酒之后居第三位，但销售利润率仅处于第7位。
白酒、葡萄酒和啤酒是仅有的毛利率在30%以上的子行业，白酒、葡萄酒和糖果是仅有的销售利润率在10%以上的子行业，屠宰食品和植物油是仅有的两个毛利率低于10%的子行业。
我们认为现有盈利能力的强弱并不能代表永远，更不能代表一个子行业对社会的贡献，这其中白酒是一个典型的例子。遗憾的是对消费者健康影响最大的必需品行业屠宰食品和植物油居然是毛利率最低的子行业，验证了一句俚语，最重要的往往最容易忽视。但我们更相信另外一句话，时间会证明一切。
纵向比较2007年1-5月的数据和过去三年的平均数据，可以看出不同子行业的毛利率并没有明显的变化，我们统计的12个子行业有8个略有上升，4个略有下降，大多幅度都在2%以内。方便面是一个例外，今年1-5月份毛利率上升了6个百分点。从销售利润率的纵向比较来看，今年1-5月份无一例外的上升，白酒、葡萄酒、饼干糕点等增加幅度在2个百分点以上。
需要指出的是，从投资的角度，相对指标和绝对指标要结合着看，比如啤酒行业和屠宰食品行业，尽管销售利润率的提升不大，但由于行业规模大，利润率的微小提升反映在每股指标上就是巨大的变化；反之，如葡萄酒行业，尽管利润率提升明显，但由于过去基数很高，以及行业规模小，反映在每股指标上不见得突出。
推荐企业根据我们前述对行业的分析，我们给大家推荐五个公司，分别是双汇发展(000895.SH)、蒙牛乳业(2319.HK)、中国食品(0506.HK)、汇源果汁(1886.HK)和华润创业(0291.HK)，他们分别是中国肉类食品、乳制品、葡萄酒及食用油、果汁、啤酒及肉类制品的龙头企业，他们都生产着健康的消费品，并在中国拥有强大的品牌影响力，符合我们“品牌超越竞争，健康成就未来”的投资逻辑。当然，更重要的是，我们认为这5家公司的内在价值相对当前市场价格有着较为明显的安全边际，在中国宏观经济和行业需求快速发展的北京下，我们相信这五家公司能够利用其卓越的品牌，给投资者带来丰厚的回报。
来源：食品产业网
健康成就未来消费者追求健康饮食，要求食品饮料企业提供安全、营养、愉悦的产品。安全是前提，营养是基础，愉悦是感受。只有提供健康的产品，才能实现企业价值和社会价值的统一，才有可持续增长的未来，也才能享受变革带来的巨大机遇。
品牌超越竞争健康的产品只是成功的前提，强力的品牌才是超越竞争的利器，品牌里浓缩了企业所有的核心竞争力。品牌的力量是消费者赋予的，必须始终不渝的坚持消费者利益至上，才能造就真正卓越的品牌。由于企业领袖的能力和人格决定了企业的能力和人格，因此寻找卓越的食品饮料品牌，很大程度上就是对企业领袖的遴选。牛根生之于蒙牛，万隆之于双汇，宁高宁之于中国食品，朱新礼之于汇源，宋林之于华润创业，逻辑皆如此，也是我们看好行业及推荐这几家公司的理由。
Ⅰ. 2007年行业展望-供需之量揭示未来从图2可以看出，不同子行业产品2006年的产量存在巨大的差异，导致这种差异的原因有二：一是产品的必需程度，比如小麦粉，大米，属于消费者必需的主食；二是历史因素，由于我国的市场经济开始也只有20多年，横截面数据的巨大差异反映了不同产品各自不同的发展历程。尽管现在的产量存在巨大的差异，那这种差异能代表未来吗？显然是否定的。看看图中不同产品过去3年产量的平均增幅，果汁排在第一位，尽管其2006产量只是酒精饮料的1/5强，但它是健康的饮品；位居后四位的正是白酒、碳酸饮料、啤酒、葡萄酒，他们具有显著的共性，那就是不利于健康，消费者对其的需求，实在非理性状况下被广告宣传轰炸的被动结果。供应之量的变化趋势说明，健康的产品才有未来的广阔空间，不利于健康的产品必然走上衰落之路。
图3说明了过去5年来，消费者实际消费的变化趋势，我们选取了最高收入者和最低收入者的数据，而非总体平均的数据，有利于揭示收入差距对消费行为的影响。有趣的是，在我们统计的16中产品中，由于收入的差异，对其中的8中商品，高低收入者的消费量变化是截然相反的。相同的8种商品容易解释，营养价值使然。不同的8种商品，又可分为两类，一类是健康的产品，但高收入者在5年前的消费量就达到了基本的需求，典型的例子是鲜奶，低收入者过去5年消费量平均增速为17.32%，而高收入者则为-0.52%，这说明对生产鲜奶的企业来说，未来主要的增量目标消费人群，主要是低收入的消费者，由于人口占比大，因此鲜奶的市场空间仍然非常客观；另一类则是酒精饮料，低收入者过去5年对其的消费量平均增幅皆为负，而高收入者皆为正。这说明在基本的营养需求得到满足后，高收入者开始追求愉悦的感受，而忽视了对其健康的损害。我们认为这种情况在过几年肯定改变，毕竟在酒精麻醉的愉悦之后，高收入者会发现自己的健康才是最重要的。当然，也许到时会有原来的低收入者变成高收入者，也开始沉迷几年。但无论如何，从相对长期的趋势来看，酒精饮料的衰落是一种必然，洋酒、两乐大举入侵我国，基本也是这样的逻辑。自己不愿意喝了，就卖到别的国家，至少还有利润可以赚。
Ⅱ.销量、收入和利润增长之间的差异
销量、收入和利润增长之间的差异尽管销售收入存在巨大的差异，但不同子行业销售收入过去3年都经历了快速的增长，增速最快的糕点过去3年CAGR达到了33.8%，增速最慢的啤酒也达到了16.43%，除了啤酒我们统计的12个子行业全部超过了20%。在中国宏观经济快速发展的背景下，数据说明了食品饮料行业的魅力所在。从图4和图2对比可以发现，销售收入增幅和销量增幅存在一定差异，这是由于不同产品的价格走势差异所致。典型的如白酒、葡萄酒和啤酒，过去三年销售收入超过销量增幅分别为15、14和5个百分点，这说明了过去3年白酒、葡萄酒和啤酒的价格一路上扬，可谓价升量增，不过啤酒的价格涨幅显然要逊于白酒和葡萄酒。
如果进一步分析今年1-5月份的数据，可以发现我们统计的12个子行业中，有7个增幅低于过去3年的平均增幅，其中最为突出的是葡萄酒和乳制品，1-5月的销售收入增幅分别比过去3年低了6.5和8.7个百分点。增幅加快较为突出的是植物油、糖果和软饮料，分别比过去3年增加了13.6、8.6和7.7，白酒和啤酒的销售收入增幅也有所加快。这些差异的数字往往代表了行业最新趋势的蛛丝马迹，比如酒类中葡萄酒与白酒和啤酒的走势相反，肉类食品、软饮料和植物油的增速则在明显加快。
图5反映了12个不同子行业的利润及过去3年的平均增幅，对比图4，我们可以明显的看出其中的差异。我们统计的12个子行业中，只有软饮料、乳制品、葡萄酒和植物油过去3年的利润增幅低于收入增幅，说明过去3年大多数子行业的盈利能力在增强。今年1-5月份的数据更惊人，只有水产品加工的利润增幅低于收入增幅，这意味着在收入增长的条件下，食品饮料子行业的利润增幅更加喜人。我们有必要重点指出啤酒行业，今年1-5月份，其利润增幅超过销售收入增幅达到45个百分点，仅次于上半年价格大涨的植物油和饼干。
Ⅲ.盈利能力的横纵向比较我们计算了毛利率和销售利润率两个指标来反映不同子行业的盈利能力差异。从图6和图7可以看出，不同子行业的毛利率差距最大在30点以上，销售利润率的最大差距也在10个百分点以上。毛利率和销售利润率的走势基本相符，即毛利率高的子行业，销售利润率也较高。但啤酒行业是一个明显的例外。啤酒行业的毛利率排在葡萄酒和白酒之后居第三位，但销售利润率仅处于第7位。
白酒、葡萄酒和啤酒是仅有的毛利率在30%以上的子行业，白酒、葡萄酒和糖果是仅有的销售利润率在10%以上的子行业，屠宰食品和植物油是仅有的两个毛利率低于10%的子行业。
我们认为现有盈利能力的强弱并不能代表永远，更不能代表一个子行业对社会的贡献，这其中白酒是一个典型的例子。遗憾的是对消费者健康影响最大的必需品行业屠宰食品和植物油居然是毛利率最低的子行业，验证了一句俚语，最重要的往往最容易忽视。但我们更相信另外一句话，时间会证明一切。
纵向比较2007年1-5月的数据和过去三年的平均数据，可以看出不同子行业的毛利率并没有明显的变化，我们统计的12个子行业有8个略有上升，4个略有下降，大多幅度都在2%以内。方便面是一个例外，今年1-5月份毛利率上升了6个百分点。从销售利润率的纵向比较来看，今年1-5月份无一例外的上升，白酒、葡萄酒、饼干糕点等增加幅度在2个百分点以上。
需要指出的是，从投资的角度，相对指标和绝对指标要结合着看，比如啤酒行业和屠宰食品行业，尽管销售利润率的提升不大，但由于行业规模大，利润率的微小提升反映在每股指标上就是巨大的变化；反之，如葡萄酒行业，尽管利润率提升明显，但由于过去基数很高，以及行业规模小，反映在每股指标上不见得突出。
推荐企业根据我们前述对行业的分析，我们给大家推荐五个公司，分别是双汇发展(000895.SH)、蒙牛乳业(2319.HK)、中国食品(0506.HK)、汇源果汁(1886.HK)和华润创业(0291.HK)，他们分别是中国肉类食品、乳制品、葡萄酒及食用油、果汁、啤酒及肉类制品的龙头企业，他们都生产着健康的消费品，并在中国拥有强大的品牌影响力，符合我们“品牌超越竞争，健康成就未来”的投资逻辑。当然，更重要的是，我们认为这5家公司的内在价值相对当前市场价格有着较为明显的安全边际，在中国宏观经济和行业需求快速发展的北京下，我们相信这五家公司能够利用其卓越的品牌，给投资者带来丰厚的回报。
来源：食品产业网