大豆年报：鼠岁失牛蹄 牛年余熊威
大豆市场2008年行情回顾与2009年走势展望 一、年度行情回顾：牛熊大转换 2008年内外盘大豆走势呈现泾渭分明的牛熊大行情。上半年CBOT大豆受美元贬值、原油高涨、阿根廷农民罢工、中国雪灾以及美国大豆产区洪涝灾害等利多因素支持，期价狂飙猛进，创下历史新高，CBOT01月
———大豆市场2008年行情回顾与2009年走势展望
一、年度行情回顾：牛熊大转换
2008年内外盘大豆走势呈现泾渭分明的牛熊大行情。上半年CBOT大豆受美元贬值、原油高涨、阿根廷农民罢工、中国雪灾以及美国大豆产区洪涝灾害等利多因素支持，期价狂飙猛进，创下历史新高，CBOT01月大豆合约一度达到1648美分的历史高位。但是进入下半年，全球宏观经济环境风云突变，早已浮现的美国次贷危机继续发酵，最终发生质变，酿成波及全球的金融危机，给商品市场带来强大的利空冲击，需求下降的忧虑推动商品期价普遍暴跌，其中原油期价从历史高点148.6美元暴跌到43.63美元，跌幅超过70%。外围市场的利空形势给农产品包括大豆期价带来异常严峻的下跌压力。同时随着北半球大豆收获完毕，供应较去年出现较大增长，改善了大豆供需格局，加上经济衰退令需求下降的悲观预期，这些因素推动美国大豆从历史高位大幅下挫，展开壮观的熊市暴跌行情，CBOT大豆期价跌破800美分，创下年内新低。
大连大豆上半年和下半年也出现牛熊大转换，在美盘大豆暴跌的带动下，下半年连豆期价也脱离了年中高点大幅下行。主力A0901合约从历史高点5241跌至3174。由于此时恰逢国内新豆丰收上市，农民的销售收入面临大幅下滑的困境，国家为了保护农民利益，及时出台收储政策，令连豆期价走势再起波澜，连豆近月合约逆势走强，与美盘的价差大幅扩大。但是由于外盘熊市进一步深化，且进口大豆占据国内供需主导地位，使得连豆在国家收储政策支撑与外盘熊市下跌两项重大因素的PK中最终选择了尾随外盘顺势下挫，连豆主力A0905合约在12月初展开大幅补跌行情，另一个主力A0909合约则率先破位下行，内外盘大豆期价的走势趋于一致。
二、全球金融危机对商品市场的影响
自2007年夏季美国爆发次贷危机以来，其负面影响不断扩大，最终酿成冲击美国金融业的“海啸”。从2008年3月份开始，美国大投资银行纷纷陷入困境，贝尔斯登、雷曼兄弟以及美林证券等投资银行或被收购或宣布破产，同时美国住房抵押贷款机构房利美和房地美也陷入困境，美国最大的保险公司美国国际集团（AIG）随之陷入破产困境，美联储被迫在9月16日提供850亿美元接管了AIG。在恐慌的市场情绪下，美国股市暴跌，道琼斯工业指数创下五年来的新低。金融危机扩散到全球，西方发达经济体皆受冲击，全球股市也随之重挫。更为严重的是实体经济在第四季度也遭到金融危机的侵蚀，美国失业率上升、消费支出下降，美国三大汽车巨头濒临破产，寻求政府援助。为了遏制日益严重的危机，美国政府在9月下旬提出高达7000亿美元的救市方案。同时美联储和欧洲央行以及其他主要经济体的央行纷纷采取大幅降息措施以抵御经济衰退。而美国新总统奥巴马也在12月6日宣布其“经济振兴”计划，重点是启动上世纪50年代以来规模最大的基建投资，以创造至少250万个工作岗位。这些措施能否遏制经济危机的加深还有待于观察。
经济危机对于期货市场的利空冲击非常之大，主要商品期价在2008年下半年纷纷陷入熊途。经济危机给商品市场带来的直接影响是消费需求下降，CBOT大豆期价也因宏观经济的利空影响而快速下挫。
三、美元走势对商品市场影响重大
2008年下半年，美元指数触底回升、大幅上涨，是商品期价由牛转熊的重要推动因素之一。大豆及其制品期价在此过程中受到美元波动的影响非常大，且美元指数对后期商品市场包括大豆走势的影响仍将持续，因而后市要把握豆类行情必须关注美元的走势变化。
在金融危机爆发的时候，市场避险情绪升温，去杠杆化和资金回流支撑美元走强，同时由于信贷紧张，投资者对美元融资的需求增大，也支撑美元上涨。但是，由于美国经济面的不佳，阻止美元上涨的因素较多。比如美国拥有巨额贸易赤字，有关数据显示，自2006年以来美国贸易赤字占国民生产总值的比重达到4%，高盛预计2009年这一比例可能会降到2.3%，但分析师认为如果要美元稳定需要将美国贸易赤字占GDP的比例降到1.5%。同时美联储为了激活银行间借贷大量发行美元，投资者也担心奥巴马提出的大规模经济振兴计划需要大量美元，可能也造成美元的流动性泛滥，这些因素都对美元走势产生向下压力。金融危机的爆发及蔓延令美元走势充满了不确定性，因为投资者的信心并未恢复，只要金融市场稍有振荡，避险情绪就可能回升，对美元的需求也会有较大波动，因而美元指数后市还有较大振荡，这将加剧商品市场包括大豆期价的振荡。且美元的强弱对美国大豆出口竞争力也有明显的作用，因而交易者2009年需要继续关注美元的变化。
四、全球大豆供需形势分析
从2000年以来全球大豆的供需状况看，大部分年份大豆的年度产量都高于需求量，只有2003/2004年度和2007/2008年度全球的产量低于需求量，而这两个年度CBOT大豆期价都走出了大级别的牛市行情。而其余8个产大于需的年度，CBOT大豆期价或下跌或振荡盘整，尤其是在牛市之后的一个年度期价的下跌幅度较大。从近期的行情看，2008年下半年，大豆期价牛熊转换非常迅速，与往年的走势相比具独特的特征，这实际上已提前反映了2008/2009年度大豆的供需形势。美国农业部公布的12月份月度供需报告显示，2008/2009年度大豆供需状况将比上年度宽松。除了产量增长之外，最主要的是消费需求可能出现较大的变数。在经济危机背景下，全球大豆需求数据还会出现变化，缩减的可能性较大，这对大豆价格有偏空影响。
2008/2009年度全球大期初库存产量进口量压榨量消费总量出口量期末库存
全球53.10234.6576.10202.20232.5877.0854.1
美国5.5879.490.1946.6851.1028.585.58
巴西19.1659.000.1031.5034.5125.2518.50
阿根廷21.7750.502.7035.9037.4914.7022.78
中国4.2516.8036.0041.4751.870.45
五、美国大豆市场供需形势分析
1.美国大豆产量增长，国内压榨量和出口量下降
2008/2009美国大豆收割已经完成，美国农业部预计本年度美国大豆产量为29.21亿蒲式耳（7949万吨），比上年度增产8.4%，是美国大豆历史上第三大高产年。而美国国内大豆需求量预计为5110万吨，比上年度下降43万吨，主要是受美国经济的影响。2008/2009年度美国大豆出口量预计为2858万吨，比上年度下降302万吨，同比下降9.5%。从这些数据看，2008/2009年度美国大豆的供应比上年度充沛，而由于本年度大豆出口量同比下滑，美国本年度期末库存与上年度持平，仍为558万吨。美国农业部在12月供需报告中将美国大豆国内压榨量从4749万吨下调到4668万吨，比去年压榨量4902万吨下降了近5%。
2.美大豆出口低于去年同期水平，但中国采购需求强劲
2008/2009大豆年度开始的时候，正是金融危机爆发之际，全球经济衰退的迹象日益明显，大豆消费需求下降迹象也逐渐显现。但来自中国的采购需求却异常强劲，可以说本年度初期美国大豆出口荣景主要是靠中国需求的支撑。因为在2008年下半年大豆期价逆转下跌以后，中国政府出台了3700元/吨的收储政策，导致国产大豆价格与进口大豆价格价差倒挂，吸引了中国压榨企业大量进口美国大豆，从而对美国大豆出口短期内产生较强支撑。但是本年度总的出口量将低于去年同期水平，美国农业部预计2008/2009年度美国大豆总的出口量为2858万吨，低于上年度的3160万吨。
3.美国海湾大豆基差升至年内新高
由于美国新豆收获季节正是CBOT大豆期价牛熊急剧转化的过程中，大豆价格从年内高点大幅下跌，美国农场主在年内低点附近出现严重的惜售情绪，导致美国海湾大豆供应出现阶段性紧张，美国海湾大豆基差持续上涨。到12月上旬，美国海湾大豆升水已经从年初的30美分附近大涨到89美分，基差的高升水对于农场主增加出售量有一定促进作用。但是由于全球经济衰退压力增大，全球除中国之外的其他地区对美国大豆的需求迟滞，而中国的需求集中可能是阶段性的。中国港口库存偏高的情况将会影响到后期中国进口商的采购步伐。这使得美国海湾基差的高升水状态持续时间可能不会太长。
4.美国大豆和玉米播种面积竞争将趋于平衡
由于经济效益影响，玉米和大豆这两个作物的面积竞争在上两个年度显得异常激烈，经过2006/2007年度和2007/2008年度玉米和大豆的面积争夺，这两个作物在播种面积上分别各赢一年度。但是到下一年度,即2009/2010年度，可能大豆作物的竞争将出现一定的优势，主要是由于原油价格大跌，乙醇燃料的需求和炒作降温，玉米价格在2008年下半年大幅下跌。加上玉米的投入成本高，美国农场主将可能选择种植更多大豆，因而预计2009年春季美国大豆播种面积将比去年有所增长，而玉米的播种面积可能有所下降。这意味着下年度美国大豆供应量将继续增长。
5.豆油生物燃料使用量
豆油作为生物燃料的主要原料，近三年消费需求增长，同时也带动了大豆压榨量的增长。但是随着2008年下半年原油价格从历史高位147美元迅速下跌到40美元附近，生物燃料的需求替代效应下降。由于生产生物柴油的原料豆油价格跌幅小于原油价格跌幅，生产生物柴油的企业利润大幅降低，很多企业面临破产，这将使得2008/2009年度豆油在生物柴油领域的使用量增速放缓，也令大豆消费需求受到利空影响。
6.基金下半年减持大豆多头部位
在2008年大豆走势牛熊转换过程中，投机基金扮演了重要角色，基金的持仓部位变化是推动期价涨跌的主要推动力之一。投机基金的持仓方向也与美盘大豆趋势具有高度的正相关。从基金减持多头的趋势看，其持仓结构在2009年上半年将转为净空，这也将进一步推动大豆期价下跌。但2009年下半年其持仓是否再度发生实质变化，还需要视当时基本面的情况变化。
六、南美大豆播种面积及产量前景分析
1.巴西大豆播种受信贷危机影响，产量将不及去年
南美是全球大豆增产潜力最大的地区，但是其增长潜力却受到宏观经济变化、生产成本以及物流等方面因素的影响而有很大的不确定性。2008/2009年度全球金融危机也对巴西农户的种植意向产生较大的影响。首先，巴西农户在播种前面临信贷紧张、利率偏高以及生产成本提高的压力。由于信贷紧缩，本年度农户获得生产所需的贷款比较困难。其次，巴西货币雷亚尔利率较高，这是巴西央行为了控制通胀而采取的长期利率政策结果，这增大了农户的借贷成本。加上化肥价格持续上涨，这将削减农户购买化肥的数量，可能影响到北部生产州的大豆单产。其三，巴西本币雷亚尔兑美元升值，这侵蚀了农户出售大豆的利润，同时也令巴西大豆的出口竞争力下降，不利农户的销售。以上这些宏观因素令巴西大豆播种面积可能没有预期的那么高，美国农业部12月份月度供需报告已经将巴西本年度大豆产量预估值从6000万吨调低到5900万吨，低于上年度的6100万吨。巴西农业部则预计本年度产量为5880万吨。可见宏观经济环境对巴西大豆播种面积和产量的影响非常大，巴西大豆产量还有很大的变数，这对后市大豆价格波动将产生影响。
2.阿根廷陈豆库存较高，新豆产量预计较去年有明显增长
阿根廷农户种植大豆的成本低于巴西农户，主要是农户借贷成本较低，加上阿根廷货币贬值，阿根廷农户销售大豆能获得较好的利润。但是由于阿根廷大豆税收高达35%，在一定程度削减了农户的获利，因而阿根廷政府在2008年3月份再提高大豆出口关税就遭到了农民3个月的大罢工，导致阿根廷2007/2008年度的大豆销售进度缓慢,高库存对后期大豆价格有一定压力。
目前，美国农业部预计2008/2009年度阿根廷大豆产量为5050万吨，比上年度增长8.5%，将创造历史最高产量记录。
总体来看，本年度巴西和阿根廷两大主产国大豆播种面积和产量各有增减，但南美两国大豆总产水平仍将比上年有所增长，对全球大豆供需形势趋于宽松的态势不会有实质性影响。
七、国内大豆市场分析
1.中国国产大豆获得丰收，供应增长
2008/2009年度中国大豆产量有较大增长，国家粮油信心12月报告预计2008/2009年度中国产量达到1650万吨，比上年度增长377万吨，增幅为29.66%。美国农业部则预计中国本年度大豆产量为1680万吨，比上年度增长280万吨，增幅为16.8%。USDA预计本年度中国大豆压榨量为4147万吨，比上年度增长195万吨，增幅为4.7%。进口量预计为3600万吨，比上年度下降182万吨。由于压榨量的增长，本年度总的消费需求达到5187万吨，比上年度增205万吨。
2.国内外价差倒挂，国产大豆购销市场陷入僵局
我国今年大豆获得丰收，产量较去年有较大增长。但是新豆上市却遭遇大豆价格下跌寒流，农民的生产效益大幅下滑。为了保护农民利益，稳定国内粮食和油料生产，国家发改委先后两次发布通知，以1.85元/斤的价格收储总量达到300万吨的国产大豆。但是政策出台后对大豆价格的支撑作用却不明显，主要原因是由于进口大豆占国内大豆消费总量的70%以上，国家的收储300万吨并不足以撬动5000多万吨大豆总需求量的价格，且收储量相对今年1650万吨的国产大豆产量也显得比例太低。随着进口成本的持续下滑，国产大豆价格也在振荡下行。最终收储政策导致的直接结果是打破了我国东北产区农户、油脂厂与沿海地区压榨企业之间的利益平衡，国产大豆购销市场陷入停滞僵局，农民卖不出大豆，产区压榨企业因亏损而停产，停止采购国产大豆。
以上局面促使业内部分人士提出了对进口大豆征收更高关税或者反倾销税控制进口，或者给产区当地压榨企业补贴以缓解国产大豆的困局。这些建议是否可行有很大争议，但这可能促使国家有关部门再出政策干预市场，导致大豆行情振荡。
3.进口大豆短期内大幅增加，港口库存偏高
由于2007/2008年度中国政府实行1%的优惠关税，直到2008年10月大豆关税才恢复到3%，因而2007/2008年度大豆进口总量高达3782万吨。加上国家收储政策导致内外大豆价格倒挂，使得近月进口大豆数量较高。海关数据显示，11月份进口大豆总量达到332万吨，12月份预计也将超过300万吨。而港口大豆的出货量却较为缓慢，使得港口大豆维持高库存状态。2008/2009年度以来的港口库存维持在420万吨以上，给国内大豆价格带来较大的下跌压力。如果从全年度看，由于国产大豆增产增加了国内供应量，2008/2009年度大豆进口量将会比上年度下降，预计为3600万吨。
4.海运费大幅下跌，进口成本下滑
海运费在进口大豆中所占的成本比例较高，尤其是年中的时候美国海湾到中国港口的海运费最高一度达到158美元/吨，占大豆进口成本的20%。但是到了下半年，由于原油价格暴跌，加上全球航运需求下降，使得海运费从年内高点狂泻到12月上旬的22美元左右，跌幅高达86%，使得进口大豆成本也随之大幅下降，进口成本从年内的高点5300多元/吨跌到3000元/吨以下，海运费在其间所起的作用是很明显的。
5.国内养殖业消费低迷，大豆制品价格面临压力
2007年底到2008年上半年，在国家扶持政策的推动下，国内生猪存栏和出栏明显增加，国内养猪效益也一度在2008年初的时候达到每头猪盈利近600元。但下半年以来，随着供应的增加，猪肉价格回落，到12月养猪效益已经出现每头猪200元左右的亏损，这对养猪业的补栏造成负面影响。但是由于年底出栏前的饲喂需求，猪饲料的销售总体平稳有增，预计春节后的饲料消费将会回落。而家禽饲料销售一直低迷，养殖业的需求较为滞缓，豆粕(资讯,行情)价格难以获得提振。国内豆油现货价格下半年以来振荡下行，年底虽然因节日消费旺季提供了一些支撑，但是由于国际植物油价格疲软，加上廉价进口大豆不断到港口，压榨企业利润增加，开工率将提升，这对后市国内豆粕和豆油价格皆有压力。
八、后市展望
在金融危机蔓延的背景下，全球经济已出现衰退迹象。世界银行在全球经济展望报告中预计，2009年全球经济增长将放缓到0.9%。美国、西欧和日本同时陷入衰退。全球经济衰退将导致商品价格和通胀进一步下滑。尽管目前世界主要经济体国家都出台了庞大的救市计划，但是这需要时间去检验效果。能否恢复市场的信心是救市政策短期内所能发挥的最明显作用。
首先，对商品市场来说，2009年面临的宏观经济面总体来说偏空的比例更高。从大豆市场看，自2008年下半年期价从牛市逆转为熊市之后，外部市场因素的影响明显增大，甚至超出了大豆自身基本面的影响。尤为明显的是，CBOT大豆期价与美国道琼斯工业指数的涨跌一度出现了非常强的相关性，显示宏观经济对大豆走势的影响日渐增大，因而明年大豆市场交易者仍需着重关注外部市场因素的影响。其次，美元指数以及大宗商品原油价格的波动对农产品包括大豆期价的影响也是持续扩大，这也成为投资者后市应长期关注的因素。其三，由于金融危机对实体经济的利空冲击已经体现出来，实体经济的下滑也将导致商品需求下降，大豆的消费需求也同样会受到影响而下滑。这从大豆自身的供需数据中已经有所体现。2009年全球大豆供应增长幅度大于需求增幅，对大豆市场总体偏空。其四，2009年上半年的南美产区天气和下半年美国大豆产区天气变化仍是传统的市场炒作题材，对行情的阶段性影响较大，也是市场关注的重点之一。
综上所述，CBOT大豆期价2009年仍将面临宏观经济衰退的利空环境，2008年下半年以来的熊市主趋势难以在短期内发生实质变化，将会延续到2009年上半年，CBOT大豆主力5月合约期价后市仍有考验800美分位置的支撑。若该位跌破则期价可能回到2007年初牛市启动前的传统交投区间下轨600美分位置。而2009年下半年如果经济危机能够获得缓解，外部市场若回暖或能带动美豆反抽，CBOT大豆期价可能从2009年上半年的低点振荡回升，回升到800—1000美分区域，总体交投区间将较2008年下降。连豆及其制品期价预计将继续尾随外盘波动，大连大豆期价在政策因素、海运费变化、汇率等多方因素作用下，期价的阶段性涨跌节奏可能仍会与美豆有所不同，但总的波动趋势将与美豆一致，而连豆主力A0909合约2009年的低点将可能跌至2800位置，若美豆有反弹，则连豆将随之振荡回升，反弹高度将与美豆进口成本相当。总体来看，明年大豆市场面临的外部环境仍不乐观，大豆期价面临下跌压力大于反弹动力，投资者须紧随市场节奏，及时调整投资策略，顺应市场趋势，方能获得较好的投资回报。
（作者：长城伟业 刘幸华）
一、年度行情回顾：牛熊大转换
2008年内外盘大豆走势呈现泾渭分明的牛熊大行情。上半年CBOT大豆受美元贬值、原油高涨、阿根廷农民罢工、中国雪灾以及美国大豆产区洪涝灾害等利多因素支持，期价狂飙猛进，创下历史新高，CBOT01月大豆合约一度达到1648美分的历史高位。但是进入下半年，全球宏观经济环境风云突变，早已浮现的美国次贷危机继续发酵，最终发生质变，酿成波及全球的金融危机，给商品市场带来强大的利空冲击，需求下降的忧虑推动商品期价普遍暴跌，其中原油期价从历史高点148.6美元暴跌到43.63美元，跌幅超过70%。外围市场的利空形势给农产品包括大豆期价带来异常严峻的下跌压力。同时随着北半球大豆收获完毕，供应较去年出现较大增长，改善了大豆供需格局，加上经济衰退令需求下降的悲观预期，这些因素推动美国大豆从历史高位大幅下挫，展开壮观的熊市暴跌行情，CBOT大豆期价跌破800美分，创下年内新低。
大连大豆上半年和下半年也出现牛熊大转换，在美盘大豆暴跌的带动下，下半年连豆期价也脱离了年中高点大幅下行。主力A0901合约从历史高点5241跌至3174。由于此时恰逢国内新豆丰收上市，农民的销售收入面临大幅下滑的困境，国家为了保护农民利益，及时出台收储政策，令连豆期价走势再起波澜，连豆近月合约逆势走强，与美盘的价差大幅扩大。但是由于外盘熊市进一步深化，且进口大豆占据国内供需主导地位，使得连豆在国家收储政策支撑与外盘熊市下跌两项重大因素的PK中最终选择了尾随外盘顺势下挫，连豆主力A0905合约在12月初展开大幅补跌行情，另一个主力A0909合约则率先破位下行，内外盘大豆期价的走势趋于一致。
二、全球金融危机对商品市场的影响
自2007年夏季美国爆发次贷危机以来，其负面影响不断扩大，最终酿成冲击美国金融业的“海啸”。从2008年3月份开始，美国大投资银行纷纷陷入困境，贝尔斯登、雷曼兄弟以及美林证券等投资银行或被收购或宣布破产，同时美国住房抵押贷款机构房利美和房地美也陷入困境，美国最大的保险公司美国国际集团（AIG）随之陷入破产困境，美联储被迫在9月16日提供850亿美元接管了AIG。在恐慌的市场情绪下，美国股市暴跌，道琼斯工业指数创下五年来的新低。金融危机扩散到全球，西方发达经济体皆受冲击，全球股市也随之重挫。更为严重的是实体经济在第四季度也遭到金融危机的侵蚀，美国失业率上升、消费支出下降，美国三大汽车巨头濒临破产，寻求政府援助。为了遏制日益严重的危机，美国政府在9月下旬提出高达7000亿美元的救市方案。同时美联储和欧洲央行以及其他主要经济体的央行纷纷采取大幅降息措施以抵御经济衰退。而美国新总统奥巴马也在12月6日宣布其“经济振兴”计划，重点是启动上世纪50年代以来规模最大的基建投资，以创造至少250万个工作岗位。这些措施能否遏制经济危机的加深还有待于观察。
经济危机对于期货市场的利空冲击非常之大，主要商品期价在2008年下半年纷纷陷入熊途。经济危机给商品市场带来的直接影响是消费需求下降，CBOT大豆期价也因宏观经济的利空影响而快速下挫。
三、美元走势对商品市场影响重大
2008年下半年，美元指数触底回升、大幅上涨，是商品期价由牛转熊的重要推动因素之一。大豆及其制品期价在此过程中受到美元波动的影响非常大，且美元指数对后期商品市场包括大豆走势的影响仍将持续，因而后市要把握豆类行情必须关注美元的走势变化。
在金融危机爆发的时候，市场避险情绪升温，去杠杆化和资金回流支撑美元走强，同时由于信贷紧张，投资者对美元融资的需求增大，也支撑美元上涨。但是，由于美国经济面的不佳，阻止美元上涨的因素较多。比如美国拥有巨额贸易赤字，有关数据显示，自2006年以来美国贸易赤字占国民生产总值的比重达到4%，高盛预计2009年这一比例可能会降到2.3%，但分析师认为如果要美元稳定需要将美国贸易赤字占GDP的比例降到1.5%。同时美联储为了激活银行间借贷大量发行美元，投资者也担心奥巴马提出的大规模经济振兴计划需要大量美元，可能也造成美元的流动性泛滥，这些因素都对美元走势产生向下压力。金融危机的爆发及蔓延令美元走势充满了不确定性，因为投资者的信心并未恢复，只要金融市场稍有振荡，避险情绪就可能回升，对美元的需求也会有较大波动，因而美元指数后市还有较大振荡，这将加剧商品市场包括大豆期价的振荡。且美元的强弱对美国大豆出口竞争力也有明显的作用，因而交易者2009年需要继续关注美元的变化。
四、全球大豆供需形势分析
从2000年以来全球大豆的供需状况看，大部分年份大豆的年度产量都高于需求量，只有2003/2004年度和2007/2008年度全球的产量低于需求量，而这两个年度CBOT大豆期价都走出了大级别的牛市行情。而其余8个产大于需的年度，CBOT大豆期价或下跌或振荡盘整，尤其是在牛市之后的一个年度期价的下跌幅度较大。从近期的行情看，2008年下半年，大豆期价牛熊转换非常迅速，与往年的走势相比具独特的特征，这实际上已提前反映了2008/2009年度大豆的供需形势。美国农业部公布的12月份月度供需报告显示，2008/2009年度大豆供需状况将比上年度宽松。除了产量增长之外，最主要的是消费需求可能出现较大的变数。在经济危机背景下，全球大豆需求数据还会出现变化，缩减的可能性较大，这对大豆价格有偏空影响。
2008/2009年度全球大期初库存产量进口量压榨量消费总量出口量期末库存
全球53.10234.6576.10202.20232.5877.0854.1
美国5.5879.490.1946.6851.1028.585.58
巴西19.1659.000.1031.5034.5125.2518.50
阿根廷21.7750.502.7035.9037.4914.7022.78
中国4.2516.8036.0041.4751.870.45
五、美国大豆市场供需形势分析
1.美国大豆产量增长，国内压榨量和出口量下降
2008/2009美国大豆收割已经完成，美国农业部预计本年度美国大豆产量为29.21亿蒲式耳（7949万吨），比上年度增产8.4%，是美国大豆历史上第三大高产年。而美国国内大豆需求量预计为5110万吨，比上年度下降43万吨，主要是受美国经济的影响。2008/2009年度美国大豆出口量预计为2858万吨，比上年度下降302万吨，同比下降9.5%。从这些数据看，2008/2009年度美国大豆的供应比上年度充沛，而由于本年度大豆出口量同比下滑，美国本年度期末库存与上年度持平，仍为558万吨。美国农业部在12月供需报告中将美国大豆国内压榨量从4749万吨下调到4668万吨，比去年压榨量4902万吨下降了近5%。
2.美大豆出口低于去年同期水平，但中国采购需求强劲
2008/2009大豆年度开始的时候，正是金融危机爆发之际，全球经济衰退的迹象日益明显，大豆消费需求下降迹象也逐渐显现。但来自中国的采购需求却异常强劲，可以说本年度初期美国大豆出口荣景主要是靠中国需求的支撑。因为在2008年下半年大豆期价逆转下跌以后，中国政府出台了3700元/吨的收储政策，导致国产大豆价格与进口大豆价格价差倒挂，吸引了中国压榨企业大量进口美国大豆，从而对美国大豆出口短期内产生较强支撑。但是本年度总的出口量将低于去年同期水平，美国农业部预计2008/2009年度美国大豆总的出口量为2858万吨，低于上年度的3160万吨。
3.美国海湾大豆基差升至年内新高
由于美国新豆收获季节正是CBOT大豆期价牛熊急剧转化的过程中，大豆价格从年内高点大幅下跌，美国农场主在年内低点附近出现严重的惜售情绪，导致美国海湾大豆供应出现阶段性紧张，美国海湾大豆基差持续上涨。到12月上旬，美国海湾大豆升水已经从年初的30美分附近大涨到89美分，基差的高升水对于农场主增加出售量有一定促进作用。但是由于全球经济衰退压力增大，全球除中国之外的其他地区对美国大豆的需求迟滞，而中国的需求集中可能是阶段性的。中国港口库存偏高的情况将会影响到后期中国进口商的采购步伐。这使得美国海湾基差的高升水状态持续时间可能不会太长。
4.美国大豆和玉米播种面积竞争将趋于平衡
由于经济效益影响，玉米和大豆这两个作物的面积竞争在上两个年度显得异常激烈，经过2006/2007年度和2007/2008年度玉米和大豆的面积争夺，这两个作物在播种面积上分别各赢一年度。但是到下一年度,即2009/2010年度，可能大豆作物的竞争将出现一定的优势，主要是由于原油价格大跌，乙醇燃料的需求和炒作降温，玉米价格在2008年下半年大幅下跌。加上玉米的投入成本高，美国农场主将可能选择种植更多大豆，因而预计2009年春季美国大豆播种面积将比去年有所增长，而玉米的播种面积可能有所下降。这意味着下年度美国大豆供应量将继续增长。
5.豆油生物燃料使用量
豆油作为生物燃料的主要原料，近三年消费需求增长，同时也带动了大豆压榨量的增长。但是随着2008年下半年原油价格从历史高位147美元迅速下跌到40美元附近，生物燃料的需求替代效应下降。由于生产生物柴油的原料豆油价格跌幅小于原油价格跌幅，生产生物柴油的企业利润大幅降低，很多企业面临破产，这将使得2008/2009年度豆油在生物柴油领域的使用量增速放缓，也令大豆消费需求受到利空影响。
6.基金下半年减持大豆多头部位
在2008年大豆走势牛熊转换过程中，投机基金扮演了重要角色，基金的持仓部位变化是推动期价涨跌的主要推动力之一。投机基金的持仓方向也与美盘大豆趋势具有高度的正相关。从基金减持多头的趋势看，其持仓结构在2009年上半年将转为净空，这也将进一步推动大豆期价下跌。但2009年下半年其持仓是否再度发生实质变化，还需要视当时基本面的情况变化。
六、南美大豆播种面积及产量前景分析
1.巴西大豆播种受信贷危机影响，产量将不及去年
南美是全球大豆增产潜力最大的地区，但是其增长潜力却受到宏观经济变化、生产成本以及物流等方面因素的影响而有很大的不确定性。2008/2009年度全球金融危机也对巴西农户的种植意向产生较大的影响。首先，巴西农户在播种前面临信贷紧张、利率偏高以及生产成本提高的压力。由于信贷紧缩，本年度农户获得生产所需的贷款比较困难。其次，巴西货币雷亚尔利率较高，这是巴西央行为了控制通胀而采取的长期利率政策结果，这增大了农户的借贷成本。加上化肥价格持续上涨，这将削减农户购买化肥的数量，可能影响到北部生产州的大豆单产。其三，巴西本币雷亚尔兑美元升值，这侵蚀了农户出售大豆的利润，同时也令巴西大豆的出口竞争力下降，不利农户的销售。以上这些宏观因素令巴西大豆播种面积可能没有预期的那么高，美国农业部12月份月度供需报告已经将巴西本年度大豆产量预估值从6000万吨调低到5900万吨，低于上年度的6100万吨。巴西农业部则预计本年度产量为5880万吨。可见宏观经济环境对巴西大豆播种面积和产量的影响非常大，巴西大豆产量还有很大的变数，这对后市大豆价格波动将产生影响。
2.阿根廷陈豆库存较高，新豆产量预计较去年有明显增长
阿根廷农户种植大豆的成本低于巴西农户，主要是农户借贷成本较低，加上阿根廷货币贬值，阿根廷农户销售大豆能获得较好的利润。但是由于阿根廷大豆税收高达35%，在一定程度削减了农户的获利，因而阿根廷政府在2008年3月份再提高大豆出口关税就遭到了农民3个月的大罢工，导致阿根廷2007/2008年度的大豆销售进度缓慢,高库存对后期大豆价格有一定压力。
目前，美国农业部预计2008/2009年度阿根廷大豆产量为5050万吨，比上年度增长8.5%，将创造历史最高产量记录。
总体来看，本年度巴西和阿根廷两大主产国大豆播种面积和产量各有增减，但南美两国大豆总产水平仍将比上年有所增长，对全球大豆供需形势趋于宽松的态势不会有实质性影响。
七、国内大豆市场分析
1.中国国产大豆获得丰收，供应增长
2008/2009年度中国大豆产量有较大增长，国家粮油信心12月报告预计2008/2009年度中国产量达到1650万吨，比上年度增长377万吨，增幅为29.66%。美国农业部则预计中国本年度大豆产量为1680万吨，比上年度增长280万吨，增幅为16.8%。USDA预计本年度中国大豆压榨量为4147万吨，比上年度增长195万吨，增幅为4.7%。进口量预计为3600万吨，比上年度下降182万吨。由于压榨量的增长，本年度总的消费需求达到5187万吨，比上年度增205万吨。
2.国内外价差倒挂，国产大豆购销市场陷入僵局
我国今年大豆获得丰收，产量较去年有较大增长。但是新豆上市却遭遇大豆价格下跌寒流，农民的生产效益大幅下滑。为了保护农民利益，稳定国内粮食和油料生产，国家发改委先后两次发布通知，以1.85元/斤的价格收储总量达到300万吨的国产大豆。但是政策出台后对大豆价格的支撑作用却不明显，主要原因是由于进口大豆占国内大豆消费总量的70%以上，国家的收储300万吨并不足以撬动5000多万吨大豆总需求量的价格，且收储量相对今年1650万吨的国产大豆产量也显得比例太低。随着进口成本的持续下滑，国产大豆价格也在振荡下行。最终收储政策导致的直接结果是打破了我国东北产区农户、油脂厂与沿海地区压榨企业之间的利益平衡，国产大豆购销市场陷入停滞僵局，农民卖不出大豆，产区压榨企业因亏损而停产，停止采购国产大豆。
以上局面促使业内部分人士提出了对进口大豆征收更高关税或者反倾销税控制进口，或者给产区当地压榨企业补贴以缓解国产大豆的困局。这些建议是否可行有很大争议，但这可能促使国家有关部门再出政策干预市场，导致大豆行情振荡。
3.进口大豆短期内大幅增加，港口库存偏高
由于2007/2008年度中国政府实行1%的优惠关税，直到2008年10月大豆关税才恢复到3%，因而2007/2008年度大豆进口总量高达3782万吨。加上国家收储政策导致内外大豆价格倒挂，使得近月进口大豆数量较高。海关数据显示，11月份进口大豆总量达到332万吨，12月份预计也将超过300万吨。而港口大豆的出货量却较为缓慢，使得港口大豆维持高库存状态。2008/2009年度以来的港口库存维持在420万吨以上，给国内大豆价格带来较大的下跌压力。如果从全年度看，由于国产大豆增产增加了国内供应量，2008/2009年度大豆进口量将会比上年度下降，预计为3600万吨。
4.海运费大幅下跌，进口成本下滑
海运费在进口大豆中所占的成本比例较高，尤其是年中的时候美国海湾到中国港口的海运费最高一度达到158美元/吨，占大豆进口成本的20%。但是到了下半年，由于原油价格暴跌，加上全球航运需求下降，使得海运费从年内高点狂泻到12月上旬的22美元左右，跌幅高达86%，使得进口大豆成本也随之大幅下降，进口成本从年内的高点5300多元/吨跌到3000元/吨以下，海运费在其间所起的作用是很明显的。
5.国内养殖业消费低迷，大豆制品价格面临压力
2007年底到2008年上半年，在国家扶持政策的推动下，国内生猪存栏和出栏明显增加，国内养猪效益也一度在2008年初的时候达到每头猪盈利近600元。但下半年以来，随着供应的增加，猪肉价格回落，到12月养猪效益已经出现每头猪200元左右的亏损，这对养猪业的补栏造成负面影响。但是由于年底出栏前的饲喂需求，猪饲料的销售总体平稳有增，预计春节后的饲料消费将会回落。而家禽饲料销售一直低迷，养殖业的需求较为滞缓，豆粕(资讯,行情)价格难以获得提振。国内豆油现货价格下半年以来振荡下行，年底虽然因节日消费旺季提供了一些支撑，但是由于国际植物油价格疲软，加上廉价进口大豆不断到港口，压榨企业利润增加，开工率将提升，这对后市国内豆粕和豆油价格皆有压力。
八、后市展望
在金融危机蔓延的背景下，全球经济已出现衰退迹象。世界银行在全球经济展望报告中预计，2009年全球经济增长将放缓到0.9%。美国、西欧和日本同时陷入衰退。全球经济衰退将导致商品价格和通胀进一步下滑。尽管目前世界主要经济体国家都出台了庞大的救市计划，但是这需要时间去检验效果。能否恢复市场的信心是救市政策短期内所能发挥的最明显作用。
首先，对商品市场来说，2009年面临的宏观经济面总体来说偏空的比例更高。从大豆市场看，自2008年下半年期价从牛市逆转为熊市之后，外部市场因素的影响明显增大，甚至超出了大豆自身基本面的影响。尤为明显的是，CBOT大豆期价与美国道琼斯工业指数的涨跌一度出现了非常强的相关性，显示宏观经济对大豆走势的影响日渐增大，因而明年大豆市场交易者仍需着重关注外部市场因素的影响。其次，美元指数以及大宗商品原油价格的波动对农产品包括大豆期价的影响也是持续扩大，这也成为投资者后市应长期关注的因素。其三，由于金融危机对实体经济的利空冲击已经体现出来，实体经济的下滑也将导致商品需求下降，大豆的消费需求也同样会受到影响而下滑。这从大豆自身的供需数据中已经有所体现。2009年全球大豆供应增长幅度大于需求增幅，对大豆市场总体偏空。其四，2009年上半年的南美产区天气和下半年美国大豆产区天气变化仍是传统的市场炒作题材，对行情的阶段性影响较大，也是市场关注的重点之一。
综上所述，CBOT大豆期价2009年仍将面临宏观经济衰退的利空环境，2008年下半年以来的熊市主趋势难以在短期内发生实质变化，将会延续到2009年上半年，CBOT大豆主力5月合约期价后市仍有考验800美分位置的支撑。若该位跌破则期价可能回到2007年初牛市启动前的传统交投区间下轨600美分位置。而2009年下半年如果经济危机能够获得缓解，外部市场若回暖或能带动美豆反抽，CBOT大豆期价可能从2009年上半年的低点振荡回升，回升到800—1000美分区域，总体交投区间将较2008年下降。连豆及其制品期价预计将继续尾随外盘波动，大连大豆期价在政策因素、海运费变化、汇率等多方因素作用下，期价的阶段性涨跌节奏可能仍会与美豆有所不同，但总的波动趋势将与美豆一致，而连豆主力A0909合约2009年的低点将可能跌至2800位置，若美豆有反弹，则连豆将随之振荡回升，反弹高度将与美豆进口成本相当。总体来看，明年大豆市场面临的外部环境仍不乐观，大豆期价面临下跌压力大于反弹动力，投资者须紧随市场节奏，及时调整投资策略，顺应市场趋势，方能获得较好的投资回报。
（作者：长城伟业 刘幸华）