低端白酒销量下降 黄酒主导大众消费升级

    黄酒是中国独有的大众酒类，2015年行业销量185万吨，营收182亿元，在整个酒类消费市场上，黄酒销量、收入占比酒类均不足3%。但是值得重视的是，黄酒正在浙江上海以外地区增速高达30%，成为大众酒类增速最快细分品类，黄酒消费时代来临。

    （1)黄酒作为酒精度12-14度为主的低酒精度品类，在大众自主消费中具备竞争力。2011年后黄酒销量增速超过其他酒类，复合增速达到10%，有加速增长的趋势，而对应的中档白酒增速放缓，低端白酒销量下降一定程度上表明了黄酒消费时代的到来。

    （2)黄酒行业将主导大众消费升级，具备类似白酒持续消费升级投资价值。黄酒具备以年份和品牌为基础的价格体系，和烈酒较为相似，规模化生产仍能保持品质统一，龙头公司和传统品牌地位明确，中国大众消费者能够较为轻易地通过年份、产区和饮用口感区分产品的好坏和档次，黄酒具备大众消费升级的空间，同时更具备投资价值。与相同酒精度的葡萄酒相比，黄酒档次分层优势明确。

    （3)渠道壁垒和成本快速降低，渠道商和新型连锁终端推动黄酒全国化。渠道商基于多元品类综合发展需求，正在将黄酒纳入增长方向之一，传统经销商的综合化、新型酒类连锁和电商渠道正在推动黄酒成长。浙沪以外地区营收增速高达30%以上，营收呈现加速增长趋势，产品结构优于浙沪市场，行业的全国化将给上市公司的盈利能力带来持续提升。

    财务预测:预计未来3-5年，行业保持10-15%营收增速。行业龙头古越龙山增速可达20%，会稽山受益并购和全国化的推进，增速也可达20%左右，金枫酒业5-10%。

    估值与建议:综合绝对与相对估值法给出公司2017年目标价，其中相对估值法参考P/B估值水平。推荐古越龙山及会稽山，目标价14.9/19.5元，对应2017年3.0/3.2xP/B;金枫酒业当前股价已达合理水平，目标价13.2元，中性评级，对应2017年3.3xP/B。

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