揭秘茅台的“蓄水池”
日前贵州茅台披露半年报，报告显示，2016年上半年实现营业收入181.73亿元，同比增长15.18%；实现净利润88.03亿元，同比增长11.59%。
值得注意的是，公司预收账款高达114.81亿元，这是贵州茅台这一项目首次突破百亿关口，再创历史新高。
对白酒行业上市公司来说，预收账款就如酒企业绩的“蓄水池”，通常与经销商的信心有关。这一数据的大幅增长说明经销商打款积极，为公司后续业绩奠定了基础。
在近三个报告季，茅台的“蓄水池”一直越蓄越满。2015年末，预收账款较期初增长4倍至82.62亿元。2016年一季度末，这一数据再增加近3亿元上升至85.45亿元。
截至上半年末，首次突破百亿至114.8亿元，即二季度大幅增加了近30亿元。这也意味着公司未来有着超过100亿元板上钉钉的收入。与此同时，贵州茅台上半年营业收入和净利润还双双出现了近三年难得的两位数增长。
贵州茅台2016年的收入增长计划仅4%，约340亿元，上半年181.73亿元收入已完成全年计划的53.45%。截止到6月31日，加上“蓄水池”预收款的114.81亿元，贵州茅台相当于在半年时间已经完成全年计划的87%。
涨价是茅台业绩支撑的关键词。今年以来，进入白酒复苏季，作为白酒龙头，茅台一批价持续上涨。茅台一批价今年年初在825元附近，如今京沪深地区茅台酒一批价已经超过950元，终端零售价达到1050元以上，多家机构预计中秋春节旺季一批价将突破1000元。
在京东平台上，近一个月内茅台价格经历了从919元—999元—1049元的上调。
中金公司邢庭志表示，贵州茅台明显拉开和其他公司的差距，公司品牌稀缺价值缺乏替代品填充。背后的根源是强劲的大众消费升级，且大众消费时代，顶级品牌会获得更高的溢价，当前的价格从需求来看仍在合理范围内。
销售方面，茅台价格看涨，经销商囤货意愿高。茅台上半年发货计划已经完成1.3万吨，占计划60%。招商证券预计，全年真实发货量将达到2.4万吨。
在价格上涨期，即使营销推广做得少了，一样无碍于产品的销售。中报显示，上半年贵州茅台销售费用3.87亿元，较去年同期近6亿元的费用大幅下降了34.56%。销售费用变动的原因主要是报告期广告宣传费减少所致。
具体来看，销售费用中广告宣传及市场拓展费用项目上半年发生额为2.88亿元，去年同期为4.89亿元，今年砍了2亿元，降幅41.1%。
广告费减少的贵州茅台其实完全不差钱。公司上半年经营活动产生的现金流量净额高达136.04亿元，较去年的近50亿元增长了177.54%。这是报告期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司期末货币资金余额475.28亿元，也较期初368.01亿元增长了超过100亿元。
白酒行业一直很难啃下的国外市场，贵州茅台也正努力突破。中报显示，营业收入中有7.25亿元收入来自国外市场，增幅近70%。尽管增速高也有一定程度海外营收基数低的原因，但这也不失为一个较好的信号。
东北证券分析师认为，海外市场方面，茅台酒目前占全国白酒出口50%左右，未来在“茅台鸡尾酒”、“饮茅台利健康”等营销策略的推动下，茅台酒今后在国际市场占比有望上升到10%。
二级市场上，贵州茅台股价在今年数度创下历史新高，市值一度超过4000亿元。一年前贵州茅台的股价曾最低探至166.20元，今年7月便已突破了300元大关，并于7月7日盘中创下326.80元的历史新高。随后股价有所调整，最新股价仍稳定在300元上方。
就在茅台股价7月份创新高的同时，先知先觉的境外资本早已在二季度增持了贵州茅台。从十大股东名单可以看到，第二大股东香港中央结算有限公司（沪股通）在二季度增持287.12万股至7552.86万股，占总股本比例上升至6.01%；新加坡政府投资公司（GIC Private Limited）也增持了超过200万股至1908.58万股，持股比例达1.52%，这已经是该公司连续第三个季度增持贵州茅台了；奥本海默基金公司虽未有增持行为，但近一年半都未有过持仓变化，长线投资也显示出其看好茅台价值。
境内外机构操作略显分歧，境内机构出现了小幅减持。证金公司减持221.15万股，社保基金一零一组合减持了36.13万股。不过，也有境内机构表示看好，泰康人寿个人分红成为新进第十大股东，持股数量近500万股。
对于后市，在茅台一批价涨势持续的支持下，机构们仍极力看好，多数机构调高目标价。
“名酒继续复苏，市场无风险利率持续下行，优质资产重估，茅台值得给予高估值，我们认为未来一年茅台合理区间在336—400元（PE20—25倍），我们继续给予年内目标价350元，目前300元的股价，可以确定性买入。”招商证券分析师董广阳、杨勇胜如此认为。
东北证券也预计中秋旺季之前一批价有望突破1000元，作为白酒行业的天花板，在高端白酒市场扩容及投资品属性释放的背景下，茅台有望持续受益。
中泰证券分析师胡彦超认为，短期来看，中秋旺季批价仍会小幅上行，下半年8000吨供应量明显不足，公司很可能会适度放量，量价齐升有望再次显现。中长期来看，基于茅台投资需求得到有效激发，未来2—3年茅台供应仍相对不足，量价齐升格局有望持续显现。同时，“参照国际的酒企龙头，在今年白酒景气度回升的情况下，我们认为茅台估值有望提升至25倍。”
