厨邦调味品看好“全国化”+“品类拓展”发展之路

    事件:公司公告,公司分别于9月15日、9月23日、10月9日披露权益变动报告书,前海人寿前后增持公司股份,持股比例分别达到10.11%、15.11%及20.11%,前海人寿通过二上级市场增持已成为公司第一大股东。

    投资评级与估值:我们维持盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.28元、0.40元、0.55元,同比增长-22.2%、42.2%和38.8%。我们看好定位中高端家庭消费的“厨邦”品牌,控股股东变更为民企,公司机制有望优化,维持“买入”评级。

    预计四季度收入回升,较前三季度有明显改善。公司前三季度调味品实现10%左右同比增长,主要由于去年末产品终端零售价提价和经济放缓所致。截至目前,提价造成的不良影响已逐渐消除,我们根据草根调研,预计四季度收入回升到15%以上增长。

    公司机制改善值得期待,调味品业务有望进一步做大做强。公司原控股股东是国企背景的火炬集团,控股股东变更后,公司激励有望得到改善。过去10年公司的优秀业绩已证明调味品业务经营管理能力之优秀,若机制转变配合营销、渠道和产能的加大投入,盈利能力有望在上新台阶。

    我们看好定位中高端调味品消费的“厨邦”品牌,受益调味品消费升级,未来看好“全国化”+“品类拓展”的发展之路。1)“厨邦”定位中高端家庭消费:“厨邦”以“晒足180天”强调品质差异、以鲜明的包装形象来加强识别,成为家庭消费的中高端品牌,与餐饮市场占比较高的海天形成差异化竞争。公司酱油定位和定价均高于海天,在海天优势区域增速快于海天。2)华南、华东以外市场值得关注:公司主要销售区域集中在华南和华东,而其他区域如原以老抽消费为主的中西部及北部地区渗透率还不高,未来提升空间大。3)借助酱油打造的“厨邦”品牌进行品类拓展:除酱油品类外、厨邦系列的醋、调味酱等其他品类有望借助酱油打造的“厨邦”品牌和渠道做大做强,成为支持公司的第二、第三品类。4)净利率提升空间较大:14年海天实现净利率21.29%,而公司净利率仅11.08%,随着产品结构的不断提升、机械自动化程度较高的阳西高效产能的陆续达产,净利率有望向龙头靠拢。