央行课题组：当前价格走势与未来趋势分析 （1）
课题组负责人：焦瑾璞 汪小亚
执笔：纪敏 莫万贵 刘斌 王兆旭
王月 袁鹰 马志扬 等
当前价格总体水平上升趋势明显。居民消费价格（CPI）同比涨幅持续扩大；工业品出厂价格同比涨幅提高；进口价格涨幅提高，出口价格涨幅回落，贸易条件趋于恶化。房价环比和同比涨幅均创新高。货币市场利率波动加大，总体仍保持平稳。国际原油价格创历史新高，有色金属价格止跌回升，粮价上涨较快，海运价格大幅上涨。
价格总水平上升的原因是总需求增长强劲，产出缺口扩大。CPI同比涨幅持续扩大的主要原因是食品价格上涨加快。供求矛盾加剧，供给成本上升推动房价加速上涨。
推动我国未来价格水平向上的主要因素是：国际有色金属和原油价格仍有可能小幅上涨，食品价格存在上涨压力，单位产出的劳动力成本有所上升，通胀预期强烈。拉动我国未来价格水平向下的主要因素是：进出口关税和出口退税政策调整，部分生产资料与消费品产能过剩，未来GDP增长缺口趋于缩小。
预计未来消费实际增速会有所回落，投资存在反弹压力，出口增速将小幅回落，进口增速将略有提高，贸易顺差增速趋缓。按照目前的统计口径，模型预测我国GDP增长率2007年为11.6%，2008年上半年为10.8%；2007年CPI为4.6%，2008年上半年为5.0%左右。
Ⅰ当前价格形势评述
一、主要物价指标的变动态势
（一）CPI同比涨幅持续扩大，非食品CPI相对稳定。
8月份CPI同比上涨6.5%，比5月份提高3.1个百分点，比去年同期提高5.2个百分点。非食品CPI涨幅比较稳定，年初以来在0.5%与0.7%之间。
分类别看，4月份以来，CPI中衣着、交通通讯和娱乐教育文化用品及服务三大类价格同比下降，其余五大类上涨，其中食品和居住类价格涨幅较大。年初以来，食品中肉禽及制品、蛋、鲜菜和油脂等价格上涨较快，8月同比涨幅均超过20％，成为CPI上升的主要推动力。居住类价格年初以来同比涨幅一直在3.7－4.4％，是CPI上涨的第二大推动力。
从环比看，季节调整后的CPI环比涨幅回落，涨势趋缓。6、7、8月份CPI环比值分别为0.4%、0.8%和1.2%，季节调整后的环比值分别为1.2%、1.1%和0.9%，呈回落趋势，环比折年率分别为14.9%、14.2%、11.4%。其中食品价格6、7、8月份的环比值分别为1.3%、2.4%和3.3%，季节调整后的环比值分别为3.16%、3.25%和2.38%，回落较大；非食品价格6、7、8月份的环比值分别为-0.06%、-0.01%和0.13%，季节调整后分别为0.24%、0.06%和0.26%，有所上升。
分城市和农村看，1-8月份农村CPI累计同比上涨4.4％，高于城市0.7个百分点，主要原因是农村食品价格涨幅高于城市。
（二）PPI （生产者价格）同比涨幅提高，环比继续上升。
1．原材料、燃料、动力购进价格同比涨幅略有回升，黑色金属价格继续较快上涨，有色金属价格同比涨幅继续下降。原材料、燃料、动力购进价格8月份同比上涨3.8%，涨幅比7月份提高0.23个百分点，但比去年同期回落2.94个百分点。黑色金属购进价格8月份同比上涨5.8%，涨幅比1月份持续提高了5.45个百分点，高出去年同期7.45个百分点。有色金属购进价格8月份同比上涨6%，比1月份大幅回落21.43个百分点。
2．工业品出厂价格同比涨幅略有回升，食品价格持续较快上涨推动生活资料价格同比涨幅继续扩大。8月份工业品出厂价格同比上涨2.6%，涨幅较7月份提高0.2个百分点，但比去年同期下降0.8个百分点。8月份生活资料价格同比上涨3.5%，比1月份和去年同期分别提高1.69和3.22个百分点，其中食品类价格8月份同比上涨8.6%，比1月份和去年同期分别高出3.83和7.91个百分点。
二、主要资产价格走势
（一）房价、房租及居住用地交易价格持续较快上涨。
1、房价加速上涨，同比、环比涨幅均创新高，北海、深圳和北京等城市涨幅继续居前。2007年8月全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨8.2%，环比上涨1.4%。其中新建住房价格和二手房同比分别上涨9%和7.9%，环比分别上涨1.5%和2%，同比和环比涨幅均创下2006年以来的新高。新建商品住房销售价格同比涨幅较大的城市主要有：北海18.2%、深圳17.6%、乌鲁木齐15.5%、北京13.5%和蚌埠11.1%等。
2．房屋租赁价格同比涨幅全面提高。2007年二季度全国70个大中城市房屋租赁价格同比上涨2.2%，为2005年以来最大涨幅，但涨幅仍远低于同期房屋销售价格涨幅。其中办公楼房租同比上涨3.1个百分点，接近近年来最高水平；商业娱乐用房房租同比上涨2.6个百分点，创下近年来新高。
3．居住用地交易价格大幅上涨。2007年二季度土地交易价格同比上涨13.5%，涨幅比一季度提高3.7个百分点。其中，居住用地交易价格同比大幅上涨16.2个百分点，涨幅比一季度提高7.3个百分点；商业娱乐用地价格同比上涨8.9%，涨幅比一季度回落12个百分点。
（二）股票价格振荡上行，交易量有所萎缩
2007年7月以来，沪、深两市振荡上行格局非常明显。9月18日上证综指和深成指分别创下5458.58和18579.12点的历史新高，交易量则有所萎缩。7、8两个月沪市日均成交量为1659亿元，较二季度下降21.9%。但从2007年以来的总体情况看，股市交易量仍维持在高位，新增开户数继续快速增长，显示市场流动性仍较充沛。
（三）国债指数先升后降，市场紧缩预期总体较强
中债－国债总指数7月末出现阶段性小幅反弹，8月末达到113.67点，较上月上涨0.48点。9月份以来，受持续加息等紧缩政策影响，中债－国债总指数开始大幅下跌，2007年9月18日指数值为112.10，较8月末下跌了1.57点。
收益率方面，7、8月份的国债收益率曲线整体呈下移态势。从短端1年期关键点和中长端7年期、10年期关键点来看，8月末中债银行间国债收益率曲线分别比7月末下降了2.67、6.26和6.58个基本点。进入9月份以后，收益率曲线出现快速抬升态势，截至2007年9月18日，上述三个关键期限的收益率分别比8月末上升了32.62、41.36和26.78个基点。
（四）货币市场利率波动有所加大，但总体仍保持稳定
8月底以前，市场利率整体呈下降趋势。9月份以来，受持续加息等紧缩政策影响，货币市场利率波动加大，出现大幅上扬。截至9月19日，隔夜SHIBOR较8月底上升1.4个基点，一周的SHIBOR较8月底上升3.98个基点，7天回购的加权平均利率较8月底上升4.07个基点。但总体而言，今年以来货币市场利率波动幅度小于去年。
（五）人民币对主要货币继续小幅升值
截至9月19日，人民币对美元的加权平均汇率为7.517元/美元，比2006年末升值3.74%，升值速度继续加快。
三、国际价格水平的基本概况
（一）进口价格涨幅提高，出口价格涨幅回落，贸易条件恶化
进口价格涨幅提高，出口价格涨幅回落。2007年7、8月我国进口价格同比分别上涨8.8％和7.5％，比6月份增加2.2和0.9个百分点；出口价格分别同比上涨4.4％和3％，比6月份回落3.7和5.1个百分点。其中初级产品进口价格上涨加快，7、8月份分别同比上涨12.5％、13.5％，涨幅较6月份分别提高4.6和5.6个百分点。
贸易条件整体趋于恶化，其中工业制品贸易条件小幅改善，初级产品贸易条件持续大幅恶化。以2000年为基期，2007年1－8月我国贸易条件指数为88.0，分别比2006年和基期下降0.7和12个百分点；工业制品贸易条件指数为100.5，和2006年基本持平，比2005年上升2.3个百分点；初级产品贸易条件指数为77.7，比2006年下降3.9个百分点，比最高点的2001年下降26.8个百分点。
（二）国际原油价格持续快速上涨，创历史新高
WTI原油近月期货价格在8月初受美国“次按”危机影响一度高位回落，8月下旬再度反弹，由于近日美国部分炼油厂遭受飓风袭击，9月13日原油价格首次突破80美元大关，创历史新高。
（三）国际有色金属价格下跌后有所反弹，国际粮价上涨较快
1．有色金属价格受“次按”危机影响大幅下跌。受美国“次按”危机影响，国际有色金属价格在7月末和8月初大幅度跌落，其中部分金属品种经过调整后有所回升。伦敦金属交易所（LME）镍价延续了大幅下跌行情。锡价在8月9日达到历史高位后大幅下跌，8月16日出现回升。铜价从8月初的8000美元/吨下跌至8月末的7000美元/吨，目前回升至7500美元/吨左右。国际铝价从7月末的3000美元/吨下跌至目前的2400美元/吨左右。铅价在历史高位振荡。
2．国际粮食价格总体上持续较快上涨。小麦上涨势头迅猛，CBOT小麦期货价格在9月18日达到8.7美元/蒲式耳，创下历史新高。大豆、稻谷价格持续上涨，9月中旬比去年同期分别上涨70％和20％左右。玉米价格在经过快速上涨后从历史高位有所回落，目前基本稳定。供需紧张和成本推动是国际粮食价格持续上涨的原因。近年来粮食需求特别是工业化需求比较旺盛，国际粮食库存量持续减少，处于历史低水平。全球资源价格上涨也提高了粮食生产成本。
（四）国际海运价格持续大幅度上涨
BDI指数（波罗的海干散货运价指数，反映国际航运市场景气程度）一路攀升，屡创新高，9月10日达到8477点，比去年同期增长近一倍。国际海运价格持续增长主要有三点原因：一是全球经济良好，大宗货物运输需求旺盛，而运力增长相对滞后；二是国际原油价格快速上涨，提高了航运成本；三是临时不确定因素和投机资金的炒作。
Ⅱ当前价格走势的成因分析
一、总需求增长强劲推动价格总水平上升
（一）世界经济保持较快增长
2007年上半年，全球经济继续保持较快增长，增速超过5％。中国、印度、俄罗斯增长强劲，对全球经济增长的贡献超过50％，其他新兴市场和发展中国家，包括低收入国家也保持快速增长。美国经济受低迷房地产市场影响显著放缓；欧元区经济增速略有放缓，但整体仍保持强劲增长势头；日本出口增速加快，拉动日本经济温和增长。
国际能源、原材料和食品等大宗商品价格持续上涨，加大了全球通胀压力，但核心通胀仍得到较好控制。世界经济持续较快增长，对能源、原材料和农产品的需求日趋增加，库存处于历史较低水平且不断下降，石油、铁矿石、有色金属和粮食等大宗商品价格持续上涨。受能源和食品价格上扬影响，新兴市场经济体通胀率上升。主要发达国家通胀水平得到较好控制，美国CPI上涨趋缓，欧元区通胀率保持在目标范围内。
（二）总需求增长依然强劲
消费需求旺盛，仍然保持较快增长。1－8月份，社会消费品零售总额累计名义增速为15.7%，涨幅比去年同期提高2.2个百分点；累计实际增速仍然达到12.4%，虽然比去年同期下降0.2个百分点，但仍处于历史较高水平。
投资增速高位略有加快。1－8月份城镇固定资产同比增长26.7％，增速与上半年持平，比1－7月份加快0.1个百分点。其中房地产开发投资增速持续加快，1－8月份同比增长29％，比上半年加快0.5个百分点；制造业投资1－8月份同比增长35.7％，比上半年加快1.0个百分点。
贸易顺差仍然较大。2007年6月以来，国家相继采取加征出口关税、取消或降低出口退税、扩大加工贸易限制类产品目录等外贸手段调控，出口增速有所回落（其中也有去年8月出口额较高的基数因素的影响），1－8月份同比增长27.7％，比1－7月下降了0.9个百分点；进口增速略有加快，1－8月份同比增长19.6％，比1－7月提高了0.1个百分点。但是8月份贸易顺差仍然高达249.8亿美元，为历史上单月第二高，1－8月贸易顺差累计达到1617.5亿美元，同比增长70.9％，贸易顺差增长过快的局面仍然没有改变。
消费、投资和净出口推动总需求强劲增长，拉动价格总水平上升。
（三）产出缺口持续扩大增加价格上涨压力
2005年以来，GDP实际增速与长期潜在增速的差距拉大，GDP增长缺口 呈现持续扩大态势，GDP增长缺口在2006、2007年上半年分别达到0.66、0.73个百分点，导致通胀压力增大，使得GDP平减指数和CPI均呈现上升态势，平减指数从2006年的3.2%上升至2007年上半年的4.1%，CPI涨幅从2006年的1.5%上升至2007年上半年的3.2％，1至8月份达到3.9%。
（四）货币信贷增长较快反映总需求仍然较为旺盛
总需求旺盛在货币信贷层面也有明显反映。尽管央行加大对冲操作力度，但各层次货币供应量增长水平仍然较高。2007年8月份，广义货币M2同比增长18.09%，比上月低0.4个百分点，但比去年同期高1.26个百分点。狭义货币M1同比增长22.77%，比上月高1.9个百分点，比去年同期高7.2个百分点。1－8月份累计新增贷款3.08万亿元，同比多增5438亿元。截至8月末，人民币各项贷款同比增长17%，分别比一、二季度末提高0.7和0.5个百分点，比上月提高0.4个百分点。
货币供应量快速增长的主要原因不是基础货币供应失控，而是贷款需求旺盛和商业银行存款货币创造能力的不断提高。从贷款需求方面看，由于我国主要生产要素价格偏低，企业总体投资回报率较高，制约了利率上调对贷款需求的抑制作用；从贷款供给方面看，在当前商业银行业绩考核机制强化和利差偏大的背景下，商业银行盈利动机增强，具有较强的信贷扩张动力。供求两方面因素的共同作用，促使银行信贷扩张能力显著增强，进而推动了总需求扩张，加大了通胀压力。
二、CPI同比涨幅持续扩大的主要原因是食品价格上涨加快
CPI同比涨幅由5月份的3.4％提高至8月份的6.5％，3个月提高了3.1个百分点，其中食品价格拉动CPI上涨的幅度由2.8个百分点扩大至6.0个百分点，提高了3.2个百分点。CPI同比涨幅持续提高主要是由于食品价格上涨加快。食品价格上涨加快的原因主要有以下几个方面：
（一）猪肉供给仍然紧张导致猪肉价格同比涨幅持续扩大
由于猪肉供给的恢复需要半年至1年的时间，猪肉供求仍然紧张，猪肉价格环比继续上涨，同比涨幅持续扩大。8月份，猪肉价格同比上涨80.9％，涨幅比5月份提高38.2个百分点；拉动CPI上涨2.3个百分点，比5月份提高1.1个百分点，对CPI上涨的贡献度高达35.4％。
（二）自然灾害导致鲜菜价格加快上涨
7、8月份，受部分地区旱灾、部分地区连降暴雨以及台风等恶劣天气影响，鲜菜供给减少，运输成本上升，鲜菜价格同比涨幅由5月份的8.3％提高至8月份的18.2％，拉动CPI上涨的幅度由2.8个百分点扩大至6.0个百分点，提高了3.2个百分点。
（三）价格传导使食品价格上涨的范围有所扩大