白糖弱势渐尽 反转尚需时日
2007-06-29 10:04
行业分析
在漫漫阴跌不绝，白糖市场多头信心丧失殆尽之际，纽约原糖期货价格在6月18 日拔地而起，冲击10美分关口，国内白糖期货随后也经过三天的反复争夺，于上周末低开高走，单边上扬，一举摆脱最近一个月徘徊于3500一线的低迷局面。有投资者认为，白糖价格16个月的下跌似乎已经结束。笔者认为，在建立中线投资决策之前，需要再次深入研究近期国内外糖市的基本面因素。
一、国内市场
1.供应压力未彻底释放
本榨季开榨之前，白糖市场的空方曾经将新糖价格压制于3500元/吨之下，有一定合理性。原因之一是，由于今年蔗料丰收，仅仅从成本的角度说，以广西为例，本榨季甘蔗的购销价格不应该高于250元/吨。按广西甘蔗面积1200万亩，甘蔗产量6000万吨，亩产5吨/亩计算，蔗农在此价位的种植收益是250元/吨×5吨/亩=1250元/亩。在当地，甘蔗种植的比较收益超过春玉米、春花生、木薯，农户最直接的反应就是缩减这些农作物的种植面积改种甘蔗。今年广西糖料种植面积和产量还在扩大，而几年前，广西省政府还因甘蔗价格过低，准备用几年时间将全区甘蔗种植面积压缩到800万亩以下。从成本角度讲，白糖价格低于3500元/吨是有可能的。原因之二是，国内产量的持续增加，在今明两个年度将都将导致供过于求，并带来结转库存的增加。在市场供需平衡的时候，价格应该反映（等于）商品的价值，而在供过于求的时候，商品的价格可以低于商品的价值。白糖在今年的情况正是如此，国内今年的产量已经超过了消费，再加上进口，期末库存将比上年增加1倍。从供需状况看，价格跌破3500元/吨是有必要的。
但事实上，即使是在5月市场价格比较低迷的时候，产区现货购销价格也从未跌破过3550元/吨，致使国家3500元/吨收储的计划无从实施，这种结果完全是在产区地方政府的保护下实现的。本榨季，既未出现糖料下跌谷贱伤农的苗头，也未发生加工企业（糖厂）利润不足的情况。在全面收榨之后，广西糖厂的平均销售价格在3800元/吨以上，每月的产销率反映出了良好的糖业运行状态。今年广西政府（供方）在榨季之初制定的260元/吨甘蔗与3900元/吨白糖价格的联动机制以及3650元/吨收储方案既与市场经济规律背道而驰，也不符合国家宏观调控方向，更损害了消费者（需方）的利益，是对供应链的带有垄断性的全面保护。这种做法带有统购统销计划经济的特征，不管计划的手法多高明，终究不如市场配置资源有效，它正在积累更大的现实和未来的市场供应压力。
2.进口及替代品减少作用有限
在进出口自由贸易的条件下，国内市场价格与国际大市场接轨，国际市场低价原糖本来可以顺利的供应华东销区。而今年的进口明显减少，其原因一是今年国内产量增加，供需缺口缩小，二是由于国内的食糖进口仍然采用配额制度，单从配额发放的数量上看194万吨不能算少，但中国在入世时承诺配额有2/3是发放给国营贸易公司的，其中又有一部分是给了产区的原糖加工企业。本来这些企业出于利益驱使应该不失时机地进口原糖进行加工牟利，但由于地方企业受国有大集团支配，进口不足。上年度国内进口123.4万吨，本年度预计进口95万吨，其中40万吨是政府贸易，进入国储，其余的55万吨由企业进口使用，本年度有一半配额未被使用。在国内外糖价存在价差的情况下，套利活动的缺失是制度安排的结果，其短期影响是缓解国内供应压力，长期影响是鼓励更多地生产，从而加大未来国内供应压力。
在替代品淀粉糖与食糖替代的问题上，2005年我国产淀粉糖420万吨，2006年增长100万吨达到520万吨。淀粉糖以玉米为主要原料，由于去年底以来，玉米价格大幅上涨，淀粉糖成本上升，而白糖价格回落幅度较大，今年的淀粉糖产量预计仅比去年于略增，约550万-600万吨。在替代品增长放慢，糖精生产得到有效控制的环境下，食糖消费增长速度稍有加快。即便如此每年80万-100万吨的消费增长仍然赶不上今年国内300万吨的产量增长。
3.供应主体急于清理工业库存
在托市的具体行动上，广西政府在春节前将收储价格从3650元/吨下调为3600元 /吨，计划收储数量40万吨，但在执行中，变为“动态收储”。就是糖价跌到3600元/吨附近时，政府先向制糖企业买一部分糖作为储备糖，当糖价合适时（高于3600元/吨）就委托制糖企业把储备糖卖出，这样储备糖就是“负”数了。当糖价再次跌到3600元/吨以下时，糖协委托制糖企业在广西白糖批发市场网上代收，补储备糖库存。这种短线做法改变不了市场供大于求的现实压力，只是将压力后移而已，也反映出地方（供方）对后期市场价格上涨的空间并不乐观。榨季后期，这几十万吨的糖还是会重新流入市场，届时对糖价也会形成较大冲击。收储的作用短期利好，但长期反而对糖价产生消极影响。
在购销活动中，地方糖厂在春节之后认清了过剩加剧的形势，转而采用顺价销售的策略，不屯货不惜售，尽早将工业库存转化为商业库存，目的就是在新榨季到来前，减少库存对糖厂的压力，但是这种做法并不能减少社会总库存。6月10日，广西糖业协会透露区内白糖库存量只有210多万吨（不含赤砂糖），产销率在70%左右。在消费增长慢于产量增长，工业销售加快的情况下，商业库存必然压力加大，这些压力将在新糖上市前逐渐体现，并影响到新糖上市价格定位。
中国原糖平衡表(单位:千吨)
期初库存 产量 进口 总供应 出口 消费 期末库存
2005/2006 1757 9446 1234 12437 234 11200 1003
2006/2007 1003 12615 950 14568 310 12000 2258
2007/2008 2258 12950 850 16058 415 12850 2793
二、国际市场
1.巴西
根据巴西统计机构称，受人们对巴西产酒精需求增加的影响，巴西的甘蔗种植面积已经出现了7%的增幅。去年巴西的甘蔗种植面积已经从2005年615万公顷扩大到658万公顷。而由于巴西蔗产酒精需求进一步增长，现在有一大片土地已经划分出来用于甘蔗种植。
巴西政府统计机构公布的数据显示，今年巴西的甘蔗产量将达到5.131亿吨的历史最高水平，高于开榨初期4.915亿吨的预计，同时也高于去年 4.553亿吨的产量。市场普遍预计巴西今年的产量会达到3100万吨以上，这个数字虽然比上年增加仅300多万吨，但由于巴西国内消费增长缓慢，这些糖将直结转变为国际贸易量，使巴西出口达到2000万吨，对于白糖这种需求价格弹性比较低的产品来说，这点增加就将给国际市场造成不小压力。
巴西原糖平衡表(单位:千吨)
期初库存 产量 进口 总供应 出口 消费 期末库存
2005/2006 585 26850 0 27435 17090 10630 -285
2006/2007 -285 31600 0 31315 20250 10800 265
2007/2008 265 32850 0 33115 21800 11050 265
2.印度
因为去年国际食糖市场价格暴涨，印度国内白糖价格也达到最近十多年的高点。为抑制其国内糖价，缓解供应紧张，印度政府在2006年7月宣布把禁止大范围出口白糖的禁令展期到2007年3月份财政年结束之前。但是本年度印度食糖的产量增长之快却大大出乎印度政府的意料，更是世人始料未及的。自去年10月开榨以来，几乎每个月都能听到印度增产的消息，经过不断上调，市场预计本年度其国内产量可以达到2800万吨，整整比去年多出800万吨，增长幅度达到40%。印度今年的食糖产量已经接近巴西，创记录的食糖产量给印度国内仓储和生产带来极大的压力，由于仓储等方面的费用比较大，印度国内的糖厂没有能力再储存额外的食糖，仓库已经处于爆满的状态，本榨季将有100万吨的甘蔗无法入榨。
而由于印度国内消费只有2000多万吨，上年结转库存还有470万吨，今年底的库存将达到1000万吨以上。高额的库存给印度国内食糖价格带来极大的冲击，开榨以来，印度糖价不断下跌，目前国内的食糖价格已经下跌至12000-13000卢比/吨，处于3年来的低点，稍稍低于生产成本价格。而印度食糖的出口竞争能力一直较弱，出口数量有限，除食用以外，印度政府在食糖生物能源转化方面的政策缺乏灵活性，酒精产量很低。更令人担忧的是印度政府对甘蔗生产缺乏调控能力，预计下年度，印度的食糖产量还会比今年增加100多万吨，致使明年的期末库存上升到1400多万吨，占世界期末库存的1/3。
印度原糖平衡表(单位:千吨)
期初库存 产量 进口 总供应 出口 消费 期末库存
2005/2006 5165 21140 50 26355 1510 20070 4775
2006/2007 4775 27430 0 32205 1100 21000 10105
2007/2008 10105 28790 0 38895 2500 21850 14545
三、市场出现转机
6月中旬以来，市场在熊气弥漫中出现了些许利多的转机。
1.截止到6月15日，2007/2008榨季巴西中南部甘蔗的产量达到了预计总产量的25%，而去年同期的甘蔗产量已经达到30%。受开榨初期机器设备运输方面的延误以及持续降雨影响，巴西中南部地区糖厂的开榨时间有所推迟，加上该地区的甘蔗平均含糖率一直比去年同期的含糖率低1.5%，所以导致了目前产量相对去年低的局面。巴西食糖工业联盟20日表示，本榨季巴西中南部地区将把57.3%的甘蔗用于酒精生产，而42.7%用于食糖生产。从新榨季开始至6月1日，该地区的酒精产量比去年同期增加了9.3%，而食糖产量则比去年同期减少了10.5%。中南部地区的甘蔗产量占巴西甘蔗产量的80%，中南部的酒精增产，意味着蔗糖产量可能低于预期。
2.本月初，每年一度的季风雨如期而至，印度国内部分地区交通中断，食糖供应受到影响，价格止跌企稳。食糖出口公司ISEC表示，由于目前国际食糖价格太低，他们不会以目前的价格出口食糖，同时他们也不会因为国内出现食糖过剩而采取倾销的方法。经过不断酝酿，印度政府6月20日决定把缓冲库存从原来计划的200万吨上调至500万吨，以防止国内食糖产量增加所造成的低糖价，以及改变萧条的出口状况。 500万吨的食糖库存将维持1年时间。缓冲库的食糖则分布在各糖厂仓库中，期间产生的仓储费用将由政府来承担。而原来计划的关于出口补贴的措施将停止实施。另外，印度政府将想办法重组国内的食糖工业，并延期银行给予糖厂的贷款日期。本周一孟买现货市场上小颗粒食糖的报价已经从上周13050-13400 卢比/吨上调至13150-13500卢比/吨（约合322.70-331.29美元/吨）的水平。
世界原糖平衡表(单位:千吨)
期初库存 产量 进口 总供应 出口 消费 期末库存
2005/2006 34380 144915 44902 224197 49633 142405 32159
2006/2007 32159 161289 43542 236990 48757 148919 39314
2007/2008 39314 163270 42762 245346 50855 149432 45059
受到上述利多因素鼓舞，上周以来国际市场信心有所恢复。即使在技术上，NYBOT原糖经过长期下跌，价格也有反弹的要求。但基于今年全球供应大量过剩，而且上述短期利多无法对产大于需的局面产生实质性改变，因此此轮反弹规模不会太大，中期利空因素有出尽的迹象，市场正在构筑阶段性底部。从市场对2007/2008年度的供需平衡预测看，明年的产量增长速度比今年有所放慢，即使长期下跌并未结束，市场也需要积累更多的后续利空。何况，甘蔗在巴西的工业消费灵活性较大，虽然酒精价格去年以来一直不高，但相对于蔗糖的窘境在新榨季巴西酒精的产量仍然存在更快增长的可能。如果是这样，世界明年的期末库存或许不会再增长500多万吨。
预计后市NYBOT原糖会继续反弹走高，站稳于10美分之上，国内白糖上攻3700元/吨。在此价位上，国内外部分商业卖盘会加快销售，并会在新糖合约上抛空保值，但力度会较前期有所减弱。中期看，价格受10美分和3600元/吨的支撑，行情处于宽幅振荡之中。目前市场的变数是，正处于上市高峰的巴西酒精的生产能否降低蔗糖的供应。长期抛售重返市场的最佳时机是利多不能兑现而价格异常升水之时，目前来看糖市3600元/吨以下的空单应该离场了。
来源： 期货日报