啤酒行业：逐渐进入量稳价升的阶段

    2015年之后，我国劳动人口达到峰值，开始进入老龄化社会，人口红利逐渐消失，第三次消费高峰结束。但随着城市化率提高，城镇居民人均年消费支出的增加，食品饮料消费开始从“量”向“价”转变。2014年部分食品饮料子行业首次出现低增长甚至负增长，相比过去“黄金十年”呈现显著减速特征。从啤酒行业自身来看，在十余年高速发展后，未来在销量上的上升空间已经不大，逐渐进入量稳价升的阶段。

　　天气因素导致啤酒消费短期大幅下滑。我们统计了从2011年至2015年全国八个城市每月的降水天数，每月受台风影响天数和每月气温超过30度的天数，并将其与啤酒行业月度产量(近似替代销量)数据进行相关性分析。其中降水与啤酒销量的负相关关系最为明显，气温与啤酒销量呈较强正相关关系，而台风次数与啤酒销量呈较弱负相关关系。每年的二、三季度是啤酒行业的销售旺季，而2016年二季度南方受降水影响更大。从7月开始，我国北方的天气开始变得更为炎热，而南方的降水也呈现减少的趋势，我们预计三季度啤酒行业的下跌趋势有望减缓。

　　2016年开始龙头公司集体转向产品升级战略。大规模的并购降价以争取市场份额的手段使得中国啤酒巨头们陷入了疯狂投入而净利率难以提升的死循环。啤酒行业是过去十年唯一没有感受到消费升级的食品饮料子行业，而从国内啤酒结构变化和进口啤酒增速来看，需求升级态势明显。国产企业如果及时转变战略将可分享行业巨大盈利蛋糕，否则有可能错失历史机遇，落得竹篮打水一场空。幸好从2016年开始，华润、百威、青啤、燕京、嘉士伯和珠江等龙头公司出现了集体转变。

　　投资建议：把握行业拐点，优选升级先锋。自2015年10月13日百威英博和南非米勒发表并购声明以来，我们持续调研跟踪啤酒行业并发布了多篇行业与公司深度报告。虽然2016年2季度因天气原因影响，啤酒行业的销量有所下滑，但我们维持前期观点，认为啤酒行业十年来盈利状况拐点式变化未变。主要原因：一是啤酒消费进入成熟期，龙头企业低价争抢份额已不合时宜，“求份额”转向“求利润”将成为趋势；二是啤酒行业CR5接近80%，竞争格局初步稳定；三是因为股权激励、股东更换等原因，多数啤酒上市公司改善业绩动力提升。给予啤酒行业“增持”评级。优先推荐跻身行业龙头且净利率提升空间较大的华润啤酒，主业改善明显的重庆啤酒以及有国企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒，同时建议关注青岛啤酒。

　　风险提示：国内经济状况恶化、天气情况持续不正常、部分国企激励制度不完善。