大商股份业绩将大幅增长，而业绩却低于预期

　　据万德统计，2007年-2010年，研究员预测大商股份每股收益的平均值为1.096元、1.0857元、-0.0209元、0.7446元，而其同期实际每股收益却为1.03元、0.79元、-0.40元、0.41元。

　　2011年一季度，大商股份的业绩终于开始爆发，数据显示，其净利润1.4亿元，每股收益0.48元同比增长254.6%。

　　此番业绩大幅增长发生在公司管理层激励改制完成后，这不由让市场想象，桎梏公司已久的公司治理问题已改善，业绩将逐渐进入上升轨道。

　　然而记者调查发现，与公司治理相关联的道德风险并没有显著降低，而管理层激励改制侵吞国资原罪嫌疑的显山露水，更令人对大商股份基本面是否已根本改善产生怀疑。大商股份背后隐藏的道德风险，或并不可能因其一次性大幅释放业绩而全然消除。

　　利润井喷为定增铺路？

　　大商股份在2011年第一季度实现的净利润比上一年全年净利的总和还多出了15%。但如果大商股份定向增发方案因种种原因再次不能成行，其今年一季度业绩井喷会否再度变为昙花一现呢？

　　大商股份一季度业绩公告显示，2011年1-3月份，公司实现营业收入87.9亿元,同比增长33.1%,净利润1.4亿元，每股收益0.48元同比增长254.6%。

　　令人惊叹的是，大商股份在2011年第一季度实现的净利润比上一年全年净利的总和还多出了15%。2010年1-12月，大商股份实现销售收入243.43亿元，净利润1.22亿元，每股收益0.41元。

　　中金公司对其一季度业绩井喷的评价是，大商股份一季度的业绩表现显著超出预期，收入增长加快、费用率降低，业绩反转趋势得以延续，同时也是公司多年来第一次报出高单季盈利，按物业价值测算的每股净资产价值（NAV）能够达到63元以上，目前大商股份估值具备坚实的价值支撑。

　　其实，券商研究员对大商股份并不是一向这么信心十足。仅凭研究机构对其2010年业绩表现的看法，即可从中看出研究员对大商股份业绩表现大大低于预期的困惑和纠结。

　　2010年1-3季度，公司单季度每股收益分别为0.09元、0.15元和0.14元，扣除非经常损益后的每股收益分别为0.05、0.20和0.19元，呈现出业绩环比逐季攀升的态势。而到了2010年第四季度，其单季每股收益仅为0.03元，扣除非经常损益后，其单季每股收益更是快速跌至0.01元。

　　券商研究员对大商股份在第四季度突然逆转的一致看法是，改制后第一年业绩释放仍有所保留，较差的第四季度业绩和全年业绩低于预期，为公司管理层激励改制制度变革进程缓慢与不确定性的反映。

　　那么，大商股份一季度业绩井喷的背后暗含着公司基本面什么样的变化，此举向市场发出的又是何种信号呢？

　　中金公司指出两个重要诱因，一个是公司一直诉求但时点无法确定的定向增发，另一个是股权变化正处于微妙时期，与管理层利益高度一致的大商集团持股大商股份8.8%，仅比国资8.81%的持股比例低0.01个百分点。如果国资进一步减持或者集团进行增持，那么大商集团将成为第一大股东，而为了防止同业竞争，集团可能会注入相关资产，同时管理团队的激励将有望得到进一步落实。

　　大商股份第一大股东国资减持固然属于市场推测，但定向增发之说似乎并非空穴来风。

　　大商股份2010年度股东大会会议资料公告显示，截至2010年末，大商股份未分配利润累计12.75亿元，但公司决定2010年未分配利润不分配不转增，理由是为了公司长期的发展，帮助公司降低财务风险。

　　券商研究员对此解读后的判断是，大商股份未来存在较为明确的融资预期，再融资推进为业绩逐步释放、公司管理层与资本市场利益一致的催化剂。

　　无独有偶的是，2007年为大商股份股改以来的业绩高峰，营业收入较上年增长了31.09%，当年每股收益为1.03元，此后公司每股收益水平逐年下滑直至2009年出现上市以来的首次亏损。

　　这期间固然有金融危机因素影响，但还有一个不可忽视的内在原因。那就是大商股份在2007年11月提出的2.4亿元定向增发方案未能获得证监会通过。

　　殷鉴不远，如果大商股份定向增发方案因种种原因再次不能成行，其今年一季度业绩井喷会否再度变为昙花一现呢？