黄酒行业集中度增加 古越龙山或再提价

　　黄酒行业集中度在加强，竞争环境有所改善，产品提价也就顺理成章，提价效益或许在2016年四季度陆续体现。不过，古越龙山极有可能在一季度再次提价。

　　对比白酒、啤酒，黄酒亦不乏亮点，但理想很丰满，现实很骨感。对于替代白酒的逻辑，似乎十年前就在讲了，但十年后看到的似乎是被替代而不是替代。甚至就连产品提价，也被淹没在白酒涨价大潮之中，被市场忽略。

　　说到黄酒复兴，价格上涨，不妨看看过去15年间相关产品价格变动情况：初略推算，古越龙山出厂价仅仅上涨了44.5%（根据古越龙山2000年和2015年年报相关财务数据推算），相比贵州茅台几乎可以忽略不计，而其毛利率则从2000年的45.78%降至2015年的34.52%，连成本上涨都覆盖不了。

　　所以，黄酒想说涨价，并不是件很容易的事！

　　什么原因导致黄酒行业如此窘境？我琢磨有以下几个原因：一是小众市场，《中国糖酒年鉴》数据显示，2010年，江浙沪占了黄酒产量的71.9%；二是行业集中度太低，前三名古越龙山（含女儿红）、会稽山、塔牌占比大约30%；三是口感差异不显著。

　　上述原因中，后两条导致产品涨价难，当年古越龙山曾尝试涨价，但因行业其他公司未跟进而失败。而口感差异不明显，除了少数应酬，消费者往往只选便宜的。还有一个原因是，绍兴市或者浙江省政府对黄酒重视不够，黄酒乃绍兴的名片，但绍兴市政府对黄酒的包装宣传工作的确乏善可陈。

　　最后一个原因，可能是机制。行业第二的会稽山就是民营控股，亦未见得比古越龙山好多少，而一线白酒则大多是国企，茅台连股权激励也没有。然而，会稽山两则看似不起眼的消息，或许预示行业开始有些变化，哪怕很细微。公司先是宣布2016年内第二次提价，紧接着是收购塔牌集团14.78%股权。

　　在古越龙山收购女儿红之后，会稽山此举，表明行业开始趋于集中。接下来，提价就容易多了。

　　与同炒“行业集中度”的啤酒逻辑略有不同，啤酒是因为销售费用率高，行业集中度提升可以大幅度降低销售费用，进而提升净利润率（啤酒上市公司扣非净利润率仅3%），而黄酒则是集中度提升可以实现产品提价，对于10%左右的净利润率来说，提价弹性不算小，毕竟黄酒企业的税收负担不足同档次白酒、葡萄酒的十分之一（引自会稽山招股说明书），提价大部分将体现为所得税前净利润。

　　作为黄酒第一品牌，古越龙山原酒库存高达25万吨，具体评估有些难度，其价值据称达300亿元甚至更多。黄酒和酱香白酒一样，越久越香，越老越值钱。

　　公司在2016年第二季度集中披露三次提价信息，两次古越龙山、一次女儿红，然而提价却未反映到财报里：第三季度单季毛利率就不升反降，仅为31.56%，同比（34.79%）环比（34.74%）均下滑。

　　对此异常现象，我估计是公司已经提前通知经销商即将涨价，经销商在涨价前集中打款提货所致，这点从销售收入和现金流量可以看出来，尽管2015年第二季度销售收入基数较高（同比增长15.92%），但2016年第二季度仍然取得29.86%的高增长！且单季“销售商品收到的现金”这一指标同比增幅亦高达57.35%！由于年份越高，毛利率越高，涨价幅度也越大（公告披露），经销商提前打款提货的显然多为毛利率较高的产品，因而在第三季度，厂家尽管提价，但发的货则多为毛利率较低的产品，造成三季度单季不但毛利率下滑，而且销售收入同比增幅也较一二季度大幅下降。照此推测，提价影响或在2016年第四季度开始陆续有些体现。

　　古越龙山在2017年一季度可能再度提价。原料上涨固然是涨价主因，但和白酒一样，基本面见底反弹、与会稽山达成默契等亦是重要因素。除了女儿红提价公告有提及“原辅料、人工上涨因素”之外，古越龙山2016年的两次提价都是“根据目前市场情况和公司产品的供求状况”，但要反映到财报业绩，就不如白酒企业涨价那样可以“立竿见影”。

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