从我国农业发展状况看投资环境2

　　从下图可以看出，一年以来，农业行业整体走势落后于大盘；尽管渔业走势领先于大盘，主要也是因为獐子岛等优质个股带动板块所致。主要原因如下：

　　一、农业行业环境尽管受到政策支持不断转好，但是整体由于上下游关联度很大，且大部分公司没有定价权，没有转嫁成本的能力，政策利好并不能使大部分公司基本面很快发生质的变化，税收等直接的财政政策支持对于亏损企业来说，作用几乎为零。同时，大部分农产品属于必需品，增长速度不会太快，这也决定了农业行业整体不是一个成长性的行业，不容易受到投资者的追捧。

　　二、农业公司面临风险较大。由于农业行业的自然属性决定，该行业具有生产周期较长、对特定资源依赖性强、易受天气以及自然灾害影响等天然特征。农业是自然风险与市场风险相互交织的产业，因而也被人们称为弱质产业。农业是以生命有机体作为生产对象,自然再生产与经济再生产的并存，决定了它对自然条件有着很强的依赖性,而影响农业的自然生产条件本身又经常处于变化之中,由此造成了农业生产的频繁波动，特别是严重的自然灾害会导致农业减产和农民收入的下降。同时，在市场经济条件下，农业的自然特点还直接导致了市场风险的产生。因为农业再生产周期长，对市场的反应存在滞后现象，即生产者根据现时的市场信号做出的生产经营决策，在产品销售时已发生了变化，正是这种滞后反应，又给农业产业带来了很大的市场风险。

　　三、农业公司管理水平整体比较低。优秀的管理对于任何企业无疑都是至关重要的，对于农业类企业尤其如此。然而，我国大多数农业企业管理水平很低，管理层没有市场意识，只要产量不要质量，只搞生产没有营销，只顾眼前利益不顾品牌建设。这有其客观原因，一方面，很多管理者就是从企业内部成长起来，视野和意识可能跟不上企业的发展；另一方面，大多数企业地域偏远，难以吸引优秀的管理者加入到企业。

　　2.3去年以及今年一季度整体业绩乏善可陈2006年农业行业整体收入小幅下降4.5％，显示出农业行业整体成长性仍然未有改善。

　　2007年第一季度收入水平基本和2006年同期持平。尽管国家支持三农的政策力度不断加大，但是考虑到农业行业本身的弱质性以及大部分农业上市公司的管理水平、治理结构的相对弱势，我们认为2007年行业整体不会出现较大幅度增长，而是一个比较平稳的局面。

　　分子行业看，种植业收入增长状况较去年一季度以及去年全年有大幅增长，考虑到我们前面讨论的农产品价格特别是粮食类产品今年一季度增长幅度较大，种植业成为一枝独秀的情况在情理之中。但是这个数字也折射出种植业“靠天吃饭”、抗风险能力较弱的现状。林业类公司今年一季度收入增长11％，较去年全年大幅增加，但较去年一季度有所放缓，基于行业景气不断提升，我们认为林业行业近几年将迎来快速增长，我们看好林业行业的投资机会。畜牧业表现中规中矩，预计07年仍将延续这一态势。渔业则由于国内消费的拉动，收入增长情况不断改善。饲料业收入虽有增长，由于上游鱼粉、玉米等原材料涨价，并未能带来多少盈利。

　　由于大部分农业上市公司均为本行业龙头公司，享受税收优惠待遇，很多上市公司所得税率为0。考虑到两税并轨后实际税负较重的子行业盈利状况可能会一次性好转，我们考察了农业行业上市公司的整体税负水平，从下图可以看出，农业类上市公司税负在21％左右，低于两税并轨后的25％的水平，故整体上农业行业不会因为两税并轨而受益。

　　三、投资机会在哪里？

　　3.1具有资源优势的公司今年我国大部分农产品价格大幅上涨，但我们对一季报的统计情况显示农业板块整体盈利状况以及成长性仍然没有改善。这与农产品市场竞争激烈，大多数企业没有定价权，不能将成本转嫁到下游密切相关。由于农产品市场受到天气、市场供求、国际因素等多种负责因素的影响，农产品的价格波动很难把握，而大部分农业公司的盈利状况和上下游农产品价格息息相关。因此，我们认为，农业类公司要想获取长期稳定的收益，首先需要有一定的自主定价权，而这个定价权我们认为应该是差异化带来的。在农业类上市公司中，拥有知名品牌的公司并不多，所谓的差异化以产品本身的差异化为主，归根结底是拥有独特资源的公司具有更强的定价能力。

　　所谓“桔生南为橘，生北则为枳”，很多农产品特别是一些高价值的稀缺品种都有其特定的生长环境，比如好当家的刺参，獐子岛的鲍鱼，阳澄湖的大闸蟹等等。一方面，拥有这些产品市场需求旺盛，往往供不应求，比如全世界的鲍鱼供需比为3比1，生产出来的产品不愁销路；另一方面，这些产品往往是卖方市场，相关公司处于垄断地位，具有很强的定价能力，因此产品的利润率很高。

　　这类公司中，我们看好獐子岛、好当家、北大荒等拥有优质资源的公司。