中炬高新差异化经营之道

    一、事件概述
    近期我们参加了中炬高新股东大会,同公司高层就行业及公司近况进行了交流。
    二、分析与判断
    差异化是公司营销核心战略,保障公司实现高速发展
    调味品行业竞争激烈,公司以差异化经营同竞争对手区别开来,保障近年来高速发展。差异化主要体现在产品差异化及渠道差异化。产品差异化主要体现在公司以“厨邦”品牌主战中高端酱油市场,辅以“晒足180天”品质宣传,赢得消费者高度认同;渠道差异体现在公司产品下游主要在家庭,餐饮渠道占比较低。这一渠道结构一方面保证了更强的消费黏性,另一方面也恰好规避因餐饮行业近期发展受限所带来的负面影响,助力公司实现高于行业的增长。
    产能瓶颈彻底解决,扩区域扩张是今年发力点
    1、产能瓶颈彻底解决。现有产能将于2014年达到饱和,阳西生产基地2018年达产后产能将大幅提升180%至73万吨。一至三期分步骤扩大产能匹配营销扩张节奏,产能瓶颈将不再是公司扩张阻碍,分期投产也能最大程度避免产能闲置。2、跨区域扩张是公司今年发力点。除在原有五大主销区继续扩张外,二三级城市市场扩张也将重点铺开(大原则:由南到北、由东到西)。借鉴广西、福建等区域市场开拓经验,未来东北三省、江西、安徽等区域有望成为新的收入增长极。
    大食品战略下鸡粉及复合调味品收入贡献度有望进一步提升
    鸡粉及复合调味品等产品增速已超过酱油,一方面能够满足市场需求、降低单一产品经营风险、提升渠道利用效率,另一方面也可在扩张见效之前对收入增长形成有力支撑。随着阳西产能(复合调味品产能约占一半左右)投产及投入全国化销售,鸡粉及复合调味品等收入贡献度有望进一步提升。
    房地产、金融业务仍将是未来公司业务版图中不可割舍的一环
    美味鲜是公司核心业务,收入占公司收入80%以上,房地产、金融业务是调味品主业之外的有益补充。公司以低价储备1600亩土地,从长远来看房地产业务仍将是公司业务版图中不可或缺的一块,开发节奏视中山当地房地产市场走势而定。
    三、盈利预测与投资建议
    得益于高端化营销及跨区域扩张,公司有望逐渐实现净利率及市场份额的双重提升。预计公司13-15年EPS为0.26/0.35/0.45元,增速为64.5%、34.6%、28.5%,对应PE为30/22/17X,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,合理估值为9元。
    四、风险提示
    调味品原材料成本大幅提升,地产业务经营情况低于预期