白酒行业景气度开始加速下行

    在过去的近十年里，白酒行业经历了“黄金时代”。但自去年四季度以来，受政策和经济增速下滑影响，白酒行业景气度开始加速下行，净利润增速快速滑落。

　　随着打压“三公”消费的持续进行，对白酒行业消费的影响范围不断扩大，不仅涉及政务消费，而且开始涉及部分商务消费。上半年一线超高端白酒的终端销售压力较大，表现为茅台(600519,股吧)等价格不断回落。童驯认为，白酒企业二、三季度的压力预计大于一季度。

　　童驯称，在终端需求始终受压制的背景下，2013年酒水行业难有很大的上涨机会，但或有阶段性的反弹机会。投资者需敬畏周期的力量，任何行业都是有周期的。和其他行业一样，白酒行业中也不存在真正能完全穿越周期波动的企业。“大趋势改变时，趋势比估值更重要。”

　　相对而言，零售终端价在100元~400元之间的中高端白酒以及部分次高端白酒的增长相比超高端白酒而言更为良性。申银万国研报称，在市场持续活跃的背景下，三线白酒中可重点关注有区域大本营市场且在当地有明显品牌优势的区域名酒。100元~400元的白酒中真正性价比高的产品及对应的企业未来仍有望获得持续稳定增长。

　　童驯等认为，纯粹从基本面角度而言，经历“2004~2011年黄金八年”后的白酒行业的此轮调整预计要维持2~3年，2012年下半年和2013年上半年是股价调整最快的时间段，急跌或已过去，但真正估值修复预计要到明年二季度以后，当然其间或有阶段性反弹行情。

　　随着茅台、五粮液(000858,股吧)等价格出现下跌，今年相当一部分一线白酒经销商或将面临亏损的窘境。在申银万国食品饮料行业4月份月报中，童驯等对部分个股的盈利预测和投资评级进行了集中调整，白酒行业仅保留贵州茅台(600519,股吧)和山西汾酒(600809,股吧)两个“买入”评级，分别代表酱香绝对龙头和清香绝对龙头。

　　不过，从5月开始，童驯也推荐白酒板块的“一大一小”（贵州茅台和老白干酒(600559,股吧)）。童驯认为，贵州茅台凭借超强的品牌力以及独特的储存后升值属性而获得大众消费的认可，一批价格已经有所回升。

　　童驯给出的可以配置茅台的理由为，3月下旬公司将剩余计划在3~11月分摊，使得二季度的销量将同比增长，从而确保中报业绩不错，而其他多数白酒二季度盈利增长压力较大；茅台一批价大幅下跌后刺激了部分投资需求，价格大幅回落后茅台凭借超强的品牌力抢占了部分其他高端白酒的市场份额。