2016年白酒龙头将迎新一轮周期起点

    贵州茅台一季度实现收入99.89亿元，同比增长16.91%；实现净利润48.89亿元，同比增长12.01%；EPS3.89元，基本符合我们一季度调研情况。

　　公司预收账款再创新高，现金流良好。(1)公司季末预收账款85.45亿元，较年初增加了2.83亿元，预收账款再创新高，印证了我们之前在糖酒会期间发表的白酒龙头新一轮周期起点的观点，预收作为蓄水池，为全年的业绩增长打下了基础。(2)公司一季度销售商品、提供劳务收到现金154.91亿元，同比增长51.05%，主要是本期营业收入增加及银行承兑汇票到期收到货款所致。经营性净现金流为74.39亿元，同比增长252.15%。现金流状况良好

　　一季度公司整体毛利率92.34%，较去年减少0.87个百分点。期间费用率10.74%，较上年同期减少2.79个百分点，主要是销售费用率减少1.11个百分点至1.66%，管理费用率减少1.67个百分点至8.83%。公司一季度净利率52.18%，较上年同期减少1.99个百分点，主要是所得税费用同比增长26.75%所致。

　　我们再次重申2016年是白酒龙头新一轮周期起点的观点，未来行业仍将低速发展，消费者将选择性价比高的名优白酒产品，龙头增速将明显优于行业。茅台在行业调整后，终端价格下降至850-900元左右，性价比凸显，带来销量较快增长，2012年公司销量1.2-1.3万吨，2015年销量达到2万吨左右。同时，一批价在今年春节逐步上行，节后保持稳定，印证了公司产品需求持续向好态势，未来公司有望继续充分受益于白酒行业消费升级。

　　投资建议：预计公司2016-2018年EPS分别为13.38/15.01/17.18元，

　　合理估值265元，维持买入评级。

　　风险提示：销售不达预期