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经营之道

皇氏乳业跳跃增长

食品产业网 2010-06-22 13:42 经营之道
从目前奶水牛的增长速度看,明后两年将迎来爆发或跳跃增长(几何级数增长),同时考虑到巴氏奶的推进、常温
        从目前奶水牛的增长速度看,明后两年将迎来爆发或跳跃增长(几何级数增长),同时考虑到巴氏奶的推进、常温奶区内市场的拓展和果奶消费群体培育基本成熟,我们预计皇氏乳业今年业绩将较快增长,明后年或显著加速。预测公司2010-2012年EPS分别为0.60元、0.83 元和1.18元,对应PE为43倍、31倍和22倍,鉴于过去9年间乳业平均PE高达55倍,而公司是较高成长的中小企业,以50倍测算公司2011年股价可达42元以上,因此维持公司中长期“强烈推荐”的投资评级。

  水牛奶的蛋白质等营养物质远高于普通牛奶。有关数据表明,同样数量的水牛奶和普通牛奶(主要是黑白花牛奶)相比,前者水分占78%,后者高达87%以上;前者脂肪含量11%,后者仅为3.75%;前者蛋白质达到5.3%,后者仅为3.4%;其他如矿物质、总干物质和氨基酸等含量均高于或大大高于后者。

  公司作为总部位于广西地区的区域性乳品龙头,拥有独特产品和稳定消费群体,巴氏奶、果奶和水牛奶仍将是公司差异化经营的亮点和重点,未来最大的看点是水牛奶。广西具有得天独厚的热带水果资源,果奶也将是公司发展的特色产业。广西奶水牛养殖方兴未艾,公司将乘东风成为水牛奶行业龙头。

  根据《国务院关于促进奶业持续健康发展的意见》,在南方大力发展奶水牛已成为奶业战略之一,奶水牛建设将成为缓解奶业“北多南少”矛盾的生力军,也是广西十大支柱产业之一,公司也因此成为广西的一个支柱产业龙头。

  从2004年开始广西加速培育和改良水牛,每年品改牛10万头以上,2009年达到30多万头,品改站达到2700个。广西财政对改良牛每头补贴10元(只要农户把牛牵至改良站配种即可获得补贴),所产小牛可以卖到3000元左右,而非改良小牛只能卖200-300元/头,因此农户改良积极性很高。

  另一方面,公司在收购原奶时采取保价收购政策,使得农民忠实度和信任感增强,更有利于公司收集更多奶源。公司目前水牛奶源约占全广西的80%,依照保价收购和品种改良的思路,按达到二代改良需要7年时间计算,2010年下半年到2012年广西奶水牛数量将迅猛增长,由于经过改良后的水牛个体和产奶量都有大幅提高,公司未来1-3年内水牛奶量将有突飞猛进增长,为公司做大水牛奶奠定了强大基础。

  自有和合作奶源基地的大力建设将确保公司有效控制奶源数量。截至2009年中期,公司共有自有基地2个,合作基地12个,自有和签约农户奶牛存栏数分别为2290头和18042头,如果募投项目顺利达产,则公司在未来二年自有基地将扩大为5个,合作基地16个,控制奶牛存栏数将达到41962头,其中自有奶牛存栏数8232头,签约农户奶牛存栏数33730头,公司产能将从5万吨增加到10.5万吨,销量增长2.1倍。

  公司原有众多奶源和未来新增基地的建设是竞争对手难以匹敌的,这将为公司控制奶源资源提供有力保障,确保公司稳居广西乳业老大位置。公司三种奶产品毛利率均显著高于行业平均水平,主要有以下几点原因:一是巴氏奶多采用可以循环使用的玻璃瓶、塑料桶,成本远较常温产品包装材料使用的铝复合纸包装材料低廉;二是直销模式降低了成本,瓶装送奶用户的增加为这部分利润提供了保障;三是水牛奶毛利率较高,2006-2008年水牛奶毛利率分别为52.7%、51.8%和47.5%,高于荷斯坦牛奶10-11个百分点,从而提高了公司的整体毛利率。毛利率水平显著高于同行,未来水牛奶的发展将是其从区域走向全国的主要驱动力。