大湖股份的经营之道

    我们近日调研了大湖股份,就行业和公司经营情况与相关领导进行了交流。

    1.转让房产新增3.47亿现金营销与融资迎来转折
    2013年5月27日公司公告:转让持有的上海泓鑫置业公司48.92%股权,可新增转让价款34733.2万元,初步测算获得的投资收益约25000万元。本次交易完成后,公司将不再持有上海泓鑫公司股权,公司间接涉及的房地产业务被彻底剥离。我们认为此次股权转让有两方面的积极意义,一剥离房地产再次显示了公司聚焦水产和白酒主业的决心,未来产业规划将沿着与消费相关的天然水产品和传统白酒业务展开。二在食品安全日益受到关注的今天,公司作为天然安全水产品代表,未来需求空间巨大,此次交易获得的2.5亿投资收益将为公司带来充裕资金,有利于公司市场开拓和品牌营销。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司财务指标将大幅改善,公司将重新启动发行公司债和定向增发。
    2.公司水域面积丰富新购渔场逐步进入成熟期
    公司目前水域面积约180万亩左右,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位列国内第一。公司水域主要分布在湖南、安徽和新疆,包括西湖渔场(6万亩)、珊泊湖渔场(2.55万亩)、皂市湖渔场(6.75万亩)、王家湖渔场(3.6万亩)、青山湖(1.5万亩)、北民湖(3万亩)、安乐湖(2.1万亩)、东湖(5.25万亩)、安徽黄湖(17.8万亩)和新疆乌伦古湖(123万亩)。公司近年收购水域较多,大湖经过两年以上的清理调整后,未来几年将迎来渔场产量释放成熟期,例如黄湖已收购6年,但从10年起才逐步放量,去年是公司产量排名第一的渔场;皂市湖是08年收购,经过调整目前是产量居前的渔场;新疆大湖虽成立两年但北方冰冻期4个月,实际投产时间不长,预计未来经过造船、买网等一系列技术改造后,乌伦古湖亩产有望爆发。

    3.大湖鱼天然健康价值未完全体现
    公司鱼种以鳙鱼为主占比70%左右,捕捞后的销售渠道分为湖边销售和专供专卖。湖边销售即捕捞后在岸边直接卖给批发商,价格比池塘饲养贵10%-15%约6元/斤;专供专卖即捕捞后运输到湖南省内外,在酒店和商超销售,长沙地区价格在12元/斤,北京地区约16元/斤。大湖鱼和池塘鱼的区别主要体现在:1一万亩以上水面才具备完整产业链,浮游水生物既能满足鱼类生存也具备湖水自净能力,一万亩以上水面出产的鱼才可叫做大湖鱼;池塘养殖面积狭小,不具备自我修复能力,只能依靠投喂饲料和抗病菌药物。2由于大湖鱼不投放饲料仅靠自然生长,亩产约100斤,池塘养殖亩产高达千斤。我们认为目前大湖鱼天然健康的价值远未体现出,未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”的推广,其天然健康高品质特性将在价格上有所体现。

    4.公司进入品牌再造期
    公司前十年是资源整合期,以收购水面为主,水域面积从上市时的8万亩上升到目前的180万亩,当前公司资源整合已告一段落,未来将进入品牌再造的十年。公司自2010年开始实施品牌战略,主要是启动“千店工程”和新疆冷水鱼计划,千店工程在长沙推进较为稳定,北京从零开始突破速度较快,目前长沙近200家酒店商超有大湖鱼销售,北京约100多家,长沙和北京专供专卖收入合计近4000万元。
    此前千店工程受资金限制,在一线城市进展较慢,广告策划和营销活动也受到影响,5月28日公司公告转让房地产股权获得资金3.47亿元,其中投资收益2.5亿元,这将为公司带来充裕资金,千店工程将迎来快速发展拐点。我们预计公司大湖鱼未来将采取深耕湖南市场、强化长沙市场、突破北京市场、开发成都重庆、上海、广州市场的战略,实现湖南市场全覆盖,长沙市场份额在现有基础上稳步推进目标直指翻倍,北京市场有效酒店专供数量高速增长并通过北京餐厅高客流量和流动性实现品牌口碑效应,成都、重庆、上海和广州将是公司资金充裕后继续开发的城市。

    5.德山酒历史悠久已具备爆发基石
    德山酒业始建于1952年,是建国后湖南省第一家酒厂,在省内具有良好的群众基础和品牌认知度。德山酒以洞庭湖平原出产优质五粮为主要原料,按照湘派古法酿造技艺,形成了德山酒窖香幽雅、入口醇绵、酒体圆润、回味悠长的浓香型风格。公司白酒主要分四大类:高端的御品德山(400、500元及以上)、中端的金德山、中低端的滴水洞和德山大曲(100元以下是低端,100元以上算中端),其中御品德山部分系列是政府制定用酒。
    德山酒是常德家喻户晓的品牌并且在当地占有绝对地位,其竞品武陵酒虽也是本地酒但收入远低于公司,我们认为未来德山酒业在常德的开发将主要以渠道深挖为主,在市区广覆盖的基础上深入县镇,实现渠道下沉下的销量突破。常德区外市场是公司未来白酒业务重点,区外市场的白酒包装、防伪设计等都是公司与经销商、设计大师等精心设计而成,我们认为御品德山系列酒体包装尊贵大气,在高端消费和团购推广方面具有很大优势。去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%,我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。

结论:
    公司水域面积约180万亩,占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%,位列国内第一。公司近年收购水域较多,大湖经过两年以上的清理调整后,未来几年将迎来渔场产量释放成熟期,目前皂市湖和黄湖亩产较高,乌伦古湖经过资产和技术改造后也将进入贡献期。公司大湖鱼实行“人放天养”,亩产约100斤,而池塘养殖亩产高达千斤。我们认为目前大湖鱼天然健康的价值远未体现出,未来随着公司对大湖鱼的宣传营销和“千店工程”推广,其天然健康高品质特性将在价格上有所体现。公司前十年是资源整合期,以收购水面为主,未来将进入品牌再造的十年,公司近期公告的转让房地产股权获得资金3.47亿元其中投资收益2.5亿元,这将为公司带来充裕资金,千店工程也将迎来快速发展拐点。公司德山酒业作为湖南老牌酒厂,具有良好的群众基础和品牌认知度,这为德山酒走出常德,实现省内市场爆发增长提供了基石。通过和白酒营销团队的沟通,我们认为公司销售人员士气高涨,销售领导方法得当且敬业尽职,去年公司借助德山酒业60周年之际开展了一系列包括品鉴会、答谢会等营销活动,并大力加强长沙市场开拓,全年实现白酒收入1.01亿元,同比增长67.9%。我们认为公司白酒去年营销推广已做了较好的铺垫,未来将是继续稳固和收获之际,预计今年白酒收入实现50%以上增长是大概率事件,利润增速将快于收入、区外市场增速快于常德本地。公司前期撤回了增发项目,我们预计此次房地产转让剥离后,公司将重新开启公司债和定向增发。我们预计今明年公司将迎来淡水产品放量、白酒收入快速增长的良好局面,预计2013和2014年EPS为0.66元和0.14元,对应PE为11倍和53倍,维持“推荐”评级。